格力电器:参与闻泰收购安世项目,有序布局核“芯”科技

类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐春,管泉森,孙珊 日期:2018-12-04

事件描述格力电器披露关于签订投资协议并拟参与闻泰科技收购安世集团项目的公告:公司拟向合肥中闻金泰增资8.85亿元用于其受让合肥芯屏所持有合肥广芯LP 财产份额,向珠海融林增资21.15亿元用于其受让珠海融悦所持有合肥广讯LP 财产份额;闻泰科技将向格力电器发行股份购买公司所持有的合肥中闻金泰股权,向珠海融林发行股份购买其持有合肥广迅LP 财产份额;项目完成后闻泰科技将实现对安世集团的控制,格力电器将成为闻泰科技重要股东。

    事件评论

    收购完成后公司将成为闻泰科技第二大股东:公司增资30亿完成后将分别持有合肥中闻金泰5.93%股权及珠海融林91.27%股权,而闻泰科技向公司和珠海融林发行股份收购资产完成后公司及珠海融林作为一致行动人将持股闻泰科技10.51%,仅次于董事长张学政及其一致行动人15.64%股权比例,为闻泰第二大股东;闻泰科技完成对安世集团上层权益份额收购后将累计持有安氏集团79.97%股权(未考虑部分中间层级份额较低的GP 股权),格力电器将间接持有安世集团7.88%股权。

    目标公司质地优良,半导体领域有序布局:闻泰科技连续多年出货量在全球手机ODM 行业中处于龙头地位,此次拟收购的安世集团核心资产安世半导体是中国唯一拥有完整芯片设计、晶圆制造、封装测试的大型IDM 企业,两者为产业链上下游,收购具备良好增长潜力及较强协同效应;格力本次参与收购安世项目是公司在相关领域战略投资思路的有序延续,且目标公司质地认可度高,整体金额及参股投资的方式也较合理。

    渠道资金周转依旧良性,基本面延续稳健走势:18年三季度末公司“应收票据+应收账款-预收账款”总量为432.30亿元,对渠道经销商资金敞口仍略低于2014年年末,且其占全年营收比例仅约21.62%,较上轮渠道库存高点30%以上的水平仍有一定差距,当前渠道库存虽整体偏高但仍处合理水平,经销商资金周转压力整体可控;下半年公司安装卡仍延续增长态势且份额及均价提升趋势不改,基本面表现无需过忧。

    维持“买入”评级:公司本次以入股方式参与闻泰科技收购安世集团是公司在相关领域战略投资思路的有序延续,且公司通过与闻泰联合可稳步推进业务多元协调发展;空调主业层面,在终端需求稳健增长、渠道库存仍处合理可控水平背景下,公司后续经营维持稳健表现无需过忧,长期空间依旧充足;预计公司18、19年EPS 分别为4.98、5.47元,对应当前股价PE 分别仅为7.39及6.73倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、市场竞争加剧;3、原材料价格大幅上涨。

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