宋城演艺:主业增速平稳,明年新项目有望陆续落地

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    公司发布2018年三季报,前三季度实现营收24.71亿元(+6.77%),归母净利11.47亿元(+25.01%),扣非净利11.12亿元(+20.47%)。投资要点:

    业绩增长稳健,符合预期。前三季度实现营收24.71亿元(+6.77%),毛利率70.18%,同比提升4.13pct,归母净利11.47亿元(+25.01%),超过预告中位,符合预期,扣非净利11.12亿元(+20.47%),非经常性损益0.35亿,同比增加超过4058万,主要包括政府补贴等项目。其中,Q3单季营收9.60亿元(+4.13%),归母净利4.82亿元(+22.3%),扣非净利4.76亿元(+18.8%),旺季增长稳健。

    演艺项目稳增长,桂林千古情开业反响良好。杭州宋城:推出杭州市民、上海市民特惠活动、“我回大宋”全民穿越活动再度,8月26日《宋城千古情》单日演出达到18场,创下单日最高演出场次新纪录;三亚千古情:在海南建省30周年和59国免签证政策的利好以及岛民优惠等活动的促动下,接待量和业绩增长趋势靓丽;丽江千古情:云南旅游市场整治叠加营销提效,增长较好;桂林千古情:8月正式开业,科技+人文带动高口碑,9月已安排一天两场,上座率约65%。预计四季度维持增长趋势,国庆假期宋城各景区共待游客超180万人次,同增超20%;“千古情”演出201场,收入超1.4亿元,同比增长超25%。

    轻资产效果突出,积极推进新项目。宁乡炭河暑期推出“辣椒节”等多个主题活动,效果突出;其他轻资产输出项目也正在推进中。轻资产项目款项增加带动预收账款较期初增长41.44%。

    互联网演艺保持平稳,六间房出表仍在推进行中。六间房各业经营平稳,优化产品、提升用户体验、有效控制成本,经营利润持续稳定增长。公司8月30日调整六间房与密境和风的重组方案,新方案中六间房整体估值34亿元,密境和风整体估值51亿元,六间房出表时间延迟至19年,分两步完成:1)18年下半年花椒壹号和贰号以全部密境和风19.96%的股权增资六间房,六间房向花椒增发其增资后23.04%的股权,宋城持股稀释至76.96%;宋城向适格投资者转让增资后六间房23.09%股权,此后宋城持股53.87%(仍并表),花椒原股东持股23.04%。2)2019.4.30前,密境和风剩余股东以密境和风80.04%的股权增资六间房,密境和风成为六间房全资子公司,完成后新六间房估值85亿元,宋城持股将低于30%(不再并表),花椒原股东持股60%。

    管理费用受九寨停业影响,贷款偿还、利息增加。Q3管理费用(含研发费用)率6.79%(+1.21pct),主要系藏谜与九寨千古情地震停业期间营业成本调整至管理费用,目前九寨项目的修复基本完成,还需等待九寨沟景区重新规模性开放;Q3销售费用率7.04%(-2.62pct),品牌知名度带动营销提效;财务费用率-0.70%,单季利息收入799万,归还银行贷款后一年内到期的非流动负债较期初减少100%。

    经营性现金流同比下降。公司前三季度经营性现金流净额14.26亿,同比增长5.45%。其中Q3单季经营性现金流净额5.78亿,同比下降11.78%,其中销售商品、提供劳务收到的现金10.10亿,同比下降10.20%。

    新一轮扩张期打开成长空间。公司计划2018-2020年保持每年2-3个项目的开业节奏,预计宜春项目(2019年初)、西安中华千古情项目(2019年4-5月)、张家界千古情项目(2019年7-8月)有望接连推出。上海项目上海千古情预计19年底或20年推出,将有3000个座位,考虑到上海的消费能力,上海千古情定价至少达到现有千古情项目的水平(约300~320元);随后上海一秀和沉浸式演出陆续开演,计划约1000个座位。

    盈利预测:由于目前六间房重组仍在推进中,暂不纳入盈利预测,根据经营情况调整盈利预测,预计18-20年归属净利12.82(+20.1%)、15.06(+17.5%)、17.40(+15.5%)亿元,EPS0.88、1.04、1.20元,对应PE24、20、17倍;扣除六间房后,现场演艺主业归属净利9.41(+21%)、11.80(+25%)、15.12(+28%)亿元,对应PE32、26、20倍。根据经济疲软,潜在需求下降,主业业绩有所下调,并且考虑到六间房出表存不确定性,下调评级至“增持”。

    风险提示:宏观经济波动、项目进度低于预期、六间房重组进度低于预期等风险。