小天鹅A三季报点评报告:三季度业绩增速放缓,期待未来的协同效应

三季度收入同比下滑,净利增速放缓

    公司2018年前三季度实现营业收入174.17亿元,同比增长9.01%;实现归属于上市公司股东的净利润13.47亿元,同比增长17.85%。其中3季度实现营业收入53.60亿元,同比减少0.91%,实现归母净利润4.45亿元,同比增长8.15%,公司3季度收入增速略有下滑,净利增速放缓,但未来业绩稳健增长依旧有望持续。

    三季度内销下滑,外销双位数增长

    受到地产政策的负面影响,三季度国内洗衣机行业遇冷,公司内销同比下滑。公司线下持续推动代理商向运营商转型,聚焦终端提升营销效率;线上因为优化产品结构的影响,增速放缓,目前线上占比接近25%。公司三季度外销维持双位数增长,自有品牌占比超过15%,此外通过测算我们预计公司受中美贸易战影响有限。整体来看,公司今年持续推动“推新卖贵”,均价增速高于销量,均价提升近10%左右,公司战略意在通过美的品牌把规模做大,通过比弗利品牌带动小天鹅品牌结构升级,我们认为公司产品结构持续改善有望进一步优化公司盈利水平。

    三季度净利率上升,经营性现金流量净额同比下降

    公司前三季度整体毛利率和净利率分别为26.19%和8.63%,同比提升0.59个百分点和0.41个百分点。公司三季度毛利率25.27%,同比下降0.30个百分点,受塑料价格上涨的负面影响以及毛利率较低的出口产品占比提升。三季度公司销售费用率同比提升1.04个百分点至14.02%,管理费用率同比提升1.30个百分点至4.11%,财务费用率同比降低3.31个百分点至-3.36%。三季度公司净利率9.31%,同比提升0.43个百分点。我们认为,随着滚筒替代波轮的消费升级不断驱动,提价后原材料压力趋势放缓,加之公司整体运营效率的提升,公司的盈利能力有望稳步提升。

    公司前三季度经营性现金流量净额2.86亿元,同比下降58.58%。公司自有资金合计138亿元,同比增长6.1%,公司自有现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比下降5.3天,目前公司和代理商年周转约8次,T+3模式带动经营效率稳步提升。

    维持“买入”评级

    近期美的对公司推出换股吸收合并方案,也是为了双方长远的协同效应。我们预计公司2018-20年收入分别为233.8亿元、259.9亿元和288.8亿元,同比增速分别为9.3%、11.2%和11.1%,归属母公司净利润分别为17.7亿元、20.4亿元和23.4亿元,同比增速分别为17.3%、15.2%和15.2%,2018-20年EPS分别为2.79元、3.22元和3.70元,分别对应PE15.4倍、13.4倍和11.6倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨风险;房地产市场不景气;行业竞争加剧。