中国建筑:业绩增长符合预期,业务结构持续优化

收入与业绩稳健增长,符合预期。公司发布2018年三季报,前三季度营业收入8405.10亿元,同比增长9.03%;归母净利润272.99亿元,同比增长5.88%。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长15%/9.8%/2.4%,Q3收入增长继续放缓,预计主要因融资环境趋紧导致项目进度受到影响,房建与基建收入均出现放缓;归母净利润分别增长15%/0.35%/5.4%,Q3业绩略有提速主要因毛利率同比提升。

    基建业务快速增长,地产业务收入加速,业务结构不断优化。分版块看,2018年前三季度房建实现营业收入5219亿元,同比增长7.4%,较上半年放缓6.7个pct,占比62%,同比下降1个pct;基建实现营业收入1934亿元,同比增长25.6%,较上半年放缓4.6个pct,占比达到23%,同比提升3个pct;房地产业务实现营业收入1181亿元,同比增长3.2%,较上半年加速13个pct,占比14%。基建业务增速有所放缓,但仍大幅高于整体收入增速,占比不断提高,业务结构得到进一步优化。

    毛利率显著提升,财务费用及管理费用率增加。2018年前三季度公司毛利率10.49%,较上年同期增加0.93个pct,主要因高毛利率基建业务占比提升,同时房建/基建/地产毛利率分别提升+0.7/+0.9/+3.5个pct。三项费用率3.53%,较上年同期上升0.74个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别变动+0.03/+0.28/+0.43个pct。管理费用率提升主要因员工薪酬增长较多;财务费用率提升主要因本期流动负债增加造成利息支出增加。资产减值损失较上年同期减少8亿元,主要系本期计提存货跌价准备与无形资产等减值减少。投资收益较上年同期减少9.7亿元,主要因去年同期子公司中海外发展收购合营公司BigProfitEnterprisesLimited剩余50%股权产生的分步合并收益较多。净利率下降0.1个pct,为3.25%。公司经营性现金流净额-650亿元,去年同期为-753亿元,现金流为负主要因拿地支出较多,收现比/付现比分别为100%/114%,同比变动+3.6/+4.9个pct。

    1-9月房建订单稳健增长,基建订单有所下滑,地产销售趋势较好且拿地积极。2018年1-9月公司建筑业务新签合同额同比增长3.80%至16639亿元,其中,房建业务新签12270亿元,同比增长12.50%;基建业务新签4282亿元,同比下滑15.20%,主要因严监管下新签PPP订单减少;新开工面积同比增长17.90%,较1-8月放缓1.1个pct。公司地产业务实现合约销售额2070亿元,同比增长23.40%,较1-8月提升2.6个pct;合约销售面积1350万平米,同比增长16.20%,公司地产销售情况较上半年有明显好转。1-9月新购置土地1968万平方米,同比大幅增长41%,显示公司拿地积极。

    投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.85/0.94/1.03元,分别增长8.4%/10.5%/9.6%,当前股价对应三年PE分别为6.2/5.6/5.1倍,给予买入评级。

    风险提示:融资环境持续收紧、政策波动风险、地产调控风险。