中国化学:三季度收入及订单持续高增长,现金流表现优异

营收持续高增长,业绩放缓主要因毛利率下滑。公司2018前三季度营业收入536.22亿元,同比增长39.84%;归母净利润16.26亿元,同比增长25.78%,业绩增速低于营收增速主要因毛利率有所下滑以及税金及附加增加所致。分季度看Q1-Q3单季收入分别增长41.89%/32.3%/46.36%,三季度单季营收增速较二季度有明显提升, 归母净利润分别增长28.97%/27.36%/21.66%。

    毛利率下滑较大,费用率下降明显,现金流情况大幅改善。2018年前三季度公司毛利率10.94%,较上年同期下降2.79个pct,主要系工程施工(承包)行业市场竞争加剧,利润空间压缩以及部分项目停缓建,同时材料、人工等费用不断增长所致。营业税金及附加占收入比上升0.16个pct,主要系土地增值税增加所致。三项费用率5.96%,较上年同期下降2.19个pct,其中销售/管理(加回研发费)/财务费用率分别变动+0.01/-0.81/-1.39个pct,其中财务费用率大幅减少主要系人民币相对美元贬值,汇兑收益增加所致。资产减值损失与上年同期基本持平。投资收益较上年同期增加0.67亿元。净利率下降0.34个pct,为3.03%。公司经营性现金流净额15.19亿元,去年同期为-9.08亿元,同比大幅改善,主要系业主盈利好转回款相对及时,同时公司积极加快结算和应收账款催收,销售商品提供劳务收到的现金增加所致。

    煤化工及搬迁技改项目助力9月订单大增,全年订单有望创历史新高。公司公告2018年1-9月份新签订单1076.8亿元,同比增长80.16%,较上月提升4.79个pct,前9月订单增速加速站上80%,9月单月新签89.73亿元,同比大增157.55%,主要因9月新签煤化工和搬迁技改大单,同时去年同期订单新签绝对值较小。分区域看,1-9月公司境内新签合同额605.61亿元,同比增长70.92%,较上月提升10.16个pct,9月单月新签89.37亿元,同比增长169.19%,境内订单增速明显发力;1-9月份境外新签471.19亿元,同比增长93.61%,较上月小幅下滑1.16个pct。当前国际油价较去年同期已大幅上涨,石化领域资本开支有望提速。9月公司新签内蒙古久泰100万吨煤制乙二醇项目(42亿元)及湖北合成氨搬迁技改项目(15亿元),助力订单大增,预计后续公司将继续受益石化、煤化工及搬迁技改类投资增加,订单有望保持较快增长。公司 2018年计划新签合同额 1100亿元,较 2017年增长 15.7%,而截至9月已签订单完成计划进度为97.9%,全年有望明显超额完成目标,并创历史新高。

    投资建议:我们预测18/19/20年公司归母净利润分别为22/31/38亿元,分别增长41%/39%/24%,EPS0.44/0.62/0.77元,当前股价对应PE 分别为13/9/7倍,当前PB 为0.97倍,给予买入评级。

    风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险。