迈瑞医疗:三驾马车齐头并进,铸就国产高端医疗器械龙头

近期我们前往公司进行了调研,公司是我国医疗器械行业龙头,产品布局全面,规模化优势显著,研发和销售实力均处于领先地位,同时拥有业内首屈一指的并购整合能力。随着我国医疗器械市场的不断扩大,以及进口替代的加速进行,公司未来仍将维持较快的增长速度。我们预计公司2018-2020年净利润增速43%、25%、24%,EPS 3.04、3.81、4.72元,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”评级。

    公司是国产高端医疗器械的代表者,生命信息与支持、IVD、医学影像三驾马车共铸行业龙头地位。公司自成立以来始终聚焦医疗器械行业,长期坚持从单一产品到多元产品、从国内市场到全球市场、从低端产品到高端产品的产业升级路线,已成为国内无可争议的综合性医疗器械龙头企业。公司业务布局全面,产品规模化优势显著,监护仪、麻醉机、除颤仪、血球分析仪、彩超等多个细分产品的市场份额已达到国内前三、世界前五,同时高端产品占比也在不断提升,技术实力受到业内和市场的一致认可。 国产器械出口领军者,贸易风波不减海外发展势头。公司拥有行业内最为发达的国际销售体系,截至2017年,公司产品已推广至全球190多个国家和地区,海外销售收入占比46%,进入了全美国2/3的医院和超过100家欧洲教学医院,是我国医疗器械出口的领军企业。公司三季度美国市场销售占比约10%,我们测算中美贸易战对公司今年利润的影响仅约1%,且可通过价格调整等方式予以对冲,不会对海外业务造成重大影响。

    分级诊疗、进口替代政策利好,国内市场规模不断扩大。2017年我国医疗器械行业市场规模约4500亿元人民币,近十年复合增长率达到20.5%,增速远超世界平均水平,但高端市场仍主要为外资品牌占据。为鼓励行业发展,国家先后出台多项政策规划,一方面通过中国制造2025等政策支持国产高端医疗器械设备的研发,另一方通过分级诊疗促进市场规模发展。随着我国企业在相关技术上的逐步突破,进口替代正在加速进行,同时基层市场发展也将使行业整体规模大幅扩容,预计未来十年内市场整体规模将超过万亿元。公司作为国产器械龙头以及产品高端化标杆,有望率先从中获益,市场潜力十分广阔。

    自主研发+外延并购双轮驱动长期发展。公司科研实力雄厚,研发占比长期超过10%,在生命支持、IVD、影像三大核心业务领域均已掌握核心技术。自主研发方面Benevision N22监护仪、太行CAL8000血液分析流水线、昆仑Resona7彩超等最新研发成果定位高端市场,已具备国际先进水平,预计未来每年可推出7-12款新品,不断丰富产品体系。长期研发规划包括以硬内窥镜为代表的微创产品线(硬镜)和化学发光产品线。外延并购方面公司从2008年起先后收购Datascope、Zonare等12家企业,已培育出行业内首屈一指的并购整合能力,未来也将持续寻找能为公司带来新业务、新技术、新市场的合适外延并购标的。

    初次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们认为公司作为国内医疗器械的绝对龙头,研发和营销能力在行业内均处于领先地位,产品规模化优势显著,在国产器械行业的快速发展中最为获益,市场份额有望不断提升。我们预计公司2018-2020年净利润增速分别为43%、25%、24%,EPS分别为3.04元、3.81元、4.72元,当前股价对应2018年37倍PE、2019年29.5倍PE,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:中美贸易战加剧、政策调控致使产品价格大幅波动、新产品推广进度不及预期、研发进度不及预期、外延并购整合效果不及预期。