中国国旅:离岛免税购物限额放开,新增医疗器材品类

事件回顾:11月28日财政部发布《关于进一步调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》,将离岛旅客(包括岛内居民旅客)每人每年累计免税购物限额增加到3万元(原非岛内为1万6,岛内为8000元),不限购物次数。同时增加部分家用医疗器械商品,在离岛免税商品清单中增加视力训练仪、助听器、矫形固定器械、家用呼吸支持设备(非生命支持),每人每次限购2件,2018年12月1日生效。

    购物限额放开有望带来客单价提升,利好四季度海棠湾销售额。2018年1-8月,海南累计接待国内过夜游客同比增长12.39%,离岛免税销售额65.72亿元(+26.95%),购买人数188.17万人次(+20.62%)。目前客单价为3333元,去年冬季客单价已超过5000元,之前1.6万元的单人购物额度和12件的化妆品数量限制对于部分旅客已经构成限制,本次放开限额至3万元后,海棠湾有望在去年冬季高基数下延续高增长。

    离岛免税开放医疗器材品类,与海南医疗、康养政策形成协同。此次放开的品类属于其他家用医疗器材,行邮税适用25%,即超过8000元部分需要交纳25%的税率。家用医疗器材价格进口产品普遍价格偏高,销售渠道以医院为主,辅助药店或其他零售渠道。目前除助听器外,另外三个品类以进口替代逻辑为主,因此在免税品和有税品之间基本仅增值税可以免除,但由于产品本身单价较高,因此免税品单从价格仍有较大吸引力。由于医疗器材消费人群与原海棠湾存在一定差异,因此短期类增量贡献有限,长期我们认为可能与建设海南省医疗、康养目的地政策导向有所关联。

    盈利预测与投资建议:海口免税城毗邻火车离岛港口,自2017年初放开铁路离岛游客免税范围后增量并不高,原因主要为购物较为不便,2018年8月海南免税额中火车离岛贡献238.21万元,占比仅0.32%。因此海口店开业后该部分仍有较大的发展空间。另外此次政策也没有提及邮轮和自驾纳入离岛免税范围,不排除后续再发新文件进行补充,本次政策放开基本符合预期。维持原盈利预测,18-20年EPS为1.87/2.38/2.90元,对应PE为30/23/19倍,公司外延增量与内生无异,估值与增速匹配,未来仍有市内免税店催化,维持“增持”评级。