建研集团:检测龙头稳步扩张,减水剂量价继续向上

建研集团是国内首家整体上市的建筑科研机构,建筑检测+外加剂双主业发展:公司是国内最早从事建设综合技术服务的机构之一,前身为厦门市建筑科学研究所,2010年实现上市并成为中国首家整体上市的建筑科研机构。目前已形成综合技术服务和外加剂新材料为主营业务的建筑类科技产业化集团,检测业务居福建省第一,减水剂业务居全国前二。

    供给侧改革推动外加剂行业集中度加速提升,公司“资金+复配”优势明显,公司量价齐升。外加剂消费量基本与商混产量变化同步,整体需求相对平稳,预计市场规模约500亿元,其中减水剂约300亿。随着16年以来国家对安全、环保要求趋严以及营改增政策的实施,使得了小企业经营成本增加,众多小企业因亏损和资金短缺退出了行业。公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速扩大市场份额,外加剂销量2017年和2018H分别增长40%和30%;同时调价效应开始显现,2017和2018H提价幅度同比超10%,2018H外加剂毛利率同比、环比均有回升。2018H外加剂业务量价齐升,收入增长45%,净利润同增60%,盈利能力改善明显。

    “跨区域、跨领域”稳步打造综合技术服务商,保障充沛现金流:健研检测集团是福建省工程检测鉴定机构龙头,2017年业务营收3.49亿元,同比增长34.15%。在巩固福建市场优势的同时,推进“跨区域、跨领域”战略,积极通过外延并购和对外投资,突破区域和技术服务领域壁垒,实现横向、纵向业务延伸,今年下半年已完成两家公司并购。目前公司在手资金3.5亿且资产负债率较低(28%),未来业务延伸和外延并购值得期待。

    投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时,进一步增强了建设综合技术服务实力,后续外延扩张值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.7、3.5和4.3亿元,对应EPS分别为0.39、0.51、0.62元,对应PE分别为12.2、9.3、7.6倍;首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险。