中牧股份:圆-支二连苗获新兽药注册证书,产品梯队又添一援

从该产品特点来看竞争力独特:该产品为独特的圆环-支原体二联苗,生产菌毒株分离自国内猪场,对国内流行株保护力好;生产过程采用独特培养基配方、发酵罐高密度培养工艺和抗原纯化工艺,以及专用水性佐剂,产品具有通针性好、副反应小、免疫力产生早且持续时间长等优点,真正实现一针两防,具有较好的竞争力。

    从市场空间来看前景广阔:根据国家兽用药品工程技术研究中心统计,样本猪场中猪圆环病毒2型、猪肺炎支原体交叉感染率达到35.5%,交叉感染后导致的猪呼吸道疾病综合征(PRDC)是威胁规模化猪场最为突出的问题。2014-16年国内企业圆环疫苗市场销售额分为5.85/6.75/6.82亿元(不包括勃林格等国外厂商),国内圆环市场以勃林格、金宇、易邦等的基因工程圆环苗为主流,支原体病感染率较高但缺乏大单品,如果圆-支二连苗效果得到验证,其市场空间将前景广阔。

    生物制品板块:边际效应持续改善,19年有望继续发力。上半年公司口蹄疫市场苗大型养殖客户采购占比保持稳定,由于去年上半年收入基数较低,今年上半年同增接近80%,实现政府采购疫苗中标无空白省份。猪用口蹄疫苗市场规范化提高带来竞争格局优化,公司猪OA疫苗新兽药证书预计最早18年底获得,19年中有望量产上市,我们预计18年公司口蹄疫市场苗有望实现收入1.7亿元左右,同比增长30%,口蹄疫政采苗有望实现收入4.2亿元左右,19年有望发力,其它伪狂犬、胃肠炎-腹泻二联、禽流感等单品收入有望稳步增长。此外,化药板块:预计全年收入同增25%左右,饲料板块预计全年收入同增20%左右。

    国企改革持续推进,经营效率进一步改善。公司国企改革持续推进,8月公告纳入国资委国企改革“双百行动”,有望进一步推动公司改善经营效率。

    投资建议:我们持续看好公司的变革和持续经营改善的潜力,预计18-20年公司实现归母净利润4.3/5.1/6.5亿元,对应EPS0.72/0.85/1.08元。18-20年主业贡献利润2.3/3.6/5.0亿元,三年复合增速30%,继续给予“买入”评级。

    风险提示:产品销量不达预期,产品审批进度不达预期,疫病风险。