东睦股份2018年三季报点评:下游行业景气度下滑,业绩不达预期

2018年单三季度,公司净利下滑较快,主要原因在于下游汽车及家电行业景气度下滑。根据中汽协统计,2018年前三季度汽车产量2049万辆,同比仅增加0.87%,单三季度汽车产量为639万辆,同比下滑6.2%。根据国家统计局,2018年前三季度空调产量16011万台,同比增加7.9%,单三季度空调产量为4802万台,同比仅增加3.2%。公司单三季度销售毛利率仅为28.9%,环比下滑5.4个百分点,同比下滑4.3个百分点,主要是劳动力成本上升以及主要原辅材料价格上涨所致。2018年公司前三季度管理费用1.1亿元,同比增长24.6%,主要是由于报告期股权激励费用增加以及职工薪酬增加所致。

    软磁业务增长迅速,有望成为公司新亮点

    因公司加强了业务拓展和内部管理的提升,截至2018年6月,软磁材料实现销售收入1.05亿元,同比增长49.21%,销售毛利率提升近10个点,盈利水平大幅提高。未来,随着“年产2万吨高性能软磁金属磁粉芯项目”的逐步投产,软磁材料将成为公司业绩的新增长点,我们预计2020年软磁板块营收有望达8.5亿元。

    盈利预测

    考虑到2018年四季度下游行业景气度下滑,2019、2020年或将持续,我们下调公司盈利预测以及评级,2018年~2020年每股EPS分别为0.49、0.71、0.91元,原为0.6、0.77、1.03元。按照行业平均PE(14倍),给予公司2018年14倍PE估值,对应目标价6.86元,由“买入”评级下调至“增持”评级。

    风险提示:下游行业景气度继续下滑,项目进度不达预期。