北方华创:半导体设备龙头业绩翻倍,成长逻辑逐步验证

前三季度净利润同比翻倍,业绩符合预期。公司公布2018年前三季度业绩:实现营业收入21.01亿元,同比增长35.59%;归母净利润1.69亿元,同比增长110.12%,对应每股盈利0.37元,与业绩预告区间一致,符合预期。其中第三季度,单季实现营收7.06亿元,同比增长40.04%;归母净利润0.50亿元,同比增长80.68%。

    订单增加,收入增长带动利润增长。公司前三季度净利润增加主要原因系销售及订单、生产规模较上年同期增加。其中,前三季度,公司半导体设备、真空设备收入分别为12.14亿元、3.04亿元,已超过2017年全年该项业务收入的总和,较去年同期分别同比增长42.87%、148.38%。其他业务,电子元器件营业收入5.64元,同比增长3.82%,锂电设备营业收入0.20亿元,同比减少43.40%。

    四季度及全年完成业绩目标压力较小。公司预计2018年全年实现归母净利润2.14-2.76亿元,同比增长70%-120%,对应四季度净利润达到0.45-1.07亿元,中值为0.76亿元。考虑到半导体设备市场需求旺盛,行业有望延续高景气度,随着公司产品订单逐步释放,因此我们预计全年业绩大概率达到业绩指引区间。

    公司毛利率稳健增长,三费费用率控制良好。前三季度综合毛利率为40.25%,去年同期为38.77%,同比增长1.48个百分点。费用方面,公司销售费用率为5.29%,同比下降0.1个百分点;主要系研发费用同比较少导致,管理费用为24.48%,同比下降17.75个百分点;由于公司扩大生产规模,增加借款导致利息支出增加,公司财务费用为1.54%,同比增加0.31个百分点,综合来看,公司三费费用率总体控制良好。

    行业景气度高企,公司有望享受投资拉动及国产替代红利。近年来,集成电路行业在国家大力支持和全球重心向中国转移的大趋势下,将率先带动上游设备行业的需求,而公司是国内最大半导体装备龙头企业,半导体装备产品主要包括刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、扩散炉、清洗机及MFC等7大类半导体设备及零部件,涵盖了半导体生产前处理工艺制程中的大部分关键工艺装备,多个产品在国内市场占据较大市场份额。我们认为公司有望率先享受投资拉动及国产替代红利。

    盈利预测与评级:半导体产业中设备领域有望率先受益,在投资拉动及国产替代驱动下,公司作为国内最大半导体装备龙头企业有望获得市场确定性溢价,我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.54元、0.84元和1.27元,对应的动态市盈率分别为73倍、47倍和31倍,给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示:市场竞争激烈风险;半导体设备技术更新风险;宏观经济下滑风险。