华谊集团:甲醇、醋酸价格强势,业绩明显改善

公司业务覆盖广、产品丰富,但历史业绩表现不佳。公司前身上海轮胎橡胶(集团)于1992年成立并同年登陆上交所,现大股东为上海华谊(集团)公司,持股42.84%,实控人为上海市国资委,公司主要产品种类较多,业务覆盖能源化工、绿色轮胎、先进材料、精细化工和化工服务等五大板块,业务营收结构大致为:化工服务(主要为化工贸易)50.5%、能源化工(醋酸及酯、甲醇及工业气体)18.0%、轮胎18.4%、精细化工(丙烯酸及酯、试剂及中间体、涂料及树脂、颜料等)9.3%、日化产品1.77%以及其它约2.11%,公司化工服务毛利率仅1%左右,主要业绩贡献有赖于能源化工与轮胎业务。公司2017年实现营业收入437.4亿元,同比增长4.42%;同年扣非净利为-1.72亿元,但受益于非流动资产处置、政府补助带来的巨额非经常性损益,实现归母净利6.19亿元,同比增长48.55%。2014-2017年间公司一度面临较严重的经营压力,扣非净利连续四年为负,2015年通过定增方式置入控股股东能源化工、新材料、精细化工等业务资产后更名为“华谊集团”,业务结构也发生了较大变化,目前公司主要看点在于2018H1以来能源化工板块醋酸及酯、甲醇等产品盈利能力显著改善,公司业绩或将迎来业绩拐点。

    18H1甲醇、醋酸产品价格强势,业绩明显改善。18H1公司降本增效持续推进,在下游甲醇、醋酸市场景气的带动下,能源化工板块毛利率达到29.88%,同比提升15.45个百分点,受益于此公司上半年实现扣非净利9.88亿元,其中化工能源板块贡献净利润约10.52亿元。公司18Q3毛利率10.73%、净利率4.92%,同比分别提升4.63和4.08个百分点,整体盈利能力明显改善。甲醇为醋酸上游产品,同时也是一些醋酸酯类品种的生产原料,两者价格关联性较强,16Q3以来两者市场价格持续上行,主要原因在于:受益于供给侧改革、环保趋严的影响,供给端收紧推升产品价格上行,在供给侧改革深化与环保高压持续的背景下,两者价格有望短期整体维持高位,中期或受宏观经济下行、下游需求下滑影响,价格将有所承压。

    公司陆续有新产能投入,助力2019、2020年业绩增长。公司目前有在建项目包括:1200吨/年催化剂项目、安徽年产1500万条高性能半钢子午胎项目和新疆轮胎120万条项目,其中催化剂项目已接近在建工程转固,2019年产能有望逐步释放;安徽子午胎项目、新疆轮胎项目皆采取分期推进方式,产能逐步投放,现已分别实现产能600万套/年和30万套/年,以上产能及后续分期建成产能将在2019-2020期间贡献一定业绩增量。

    盈利预测与评级:在假定公司甲醇、醋酸价格短期维持高位波动、中期伴随经济下行而有所回落前提下,预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、0.72元和0.73元,目前股价对应2018-2020年市盈率分别为10.82倍、12.63倍和12.44倍,给予“中性”的投资评级。

    风险提示:甲醇、醋酸价格大幅波动;经济下行,下游需求疲软。