万达电影:积极扩张巩固渠道优势,院线龙头积极打通全产业链

国内电影市场回顾:截至2018年10月份,国内分账票房共490.5亿元,同比增长9.2%,观影人次14.9亿,同比增长7.1%,平均票价33元,相比2017年略有提升。截至10月份,国内银幕数约58000块,相比2017年底增加14.2%;从下半年来看,7-10月仅新增2377块,银幕数净增加速度有所放缓。

    万达电影经营回顾:2018年1-9月公司实现营业收入109.05亿元(+7.06%);归母净利润12.68亿元(+0.31%);归母扣非净利润11.79亿元(+11.86%)。根据艺恩数据,1-10月万达国内票房为65.85亿元,同比增长12.4%;公司票房市占率为13.43%,同比提升约0.4pct,在经过1年半左右时间孵化后,前期积极扩张策略带来市占率触底提升。截至10月底,公司共有开业影院573家、银幕5062块;相比2017年底共新增影城57家、银幕491块,公司仍然保持快速扩张节奏,但增速整体较年初预期放缓。公司预计2018年全年净利润为13.64至16.67亿元,同比增长-10%至10%。

    拟收购万达影视,打造全产业链电影生态圈。根据最新回复,万达影视100%股权合计作价110亿元;与上一次资产重组价格相比,注入资产估值大幅降低。万达影视旗下主要资产包括万达影视电影、互爱互动以及新媒诚品三大部分,2017年,万达影视、互爱互动、新媒诚品归母净利润分别为5.96、2.87和1.36亿元;2018年1-3月,万达影视、互爱互动、新媒诚品归母净利润分别为4.07、0.47亿元和164万元。若重组完成,公司将打通电影上下游产业链,布局中长期上下游协同发展机会。

    财务预测与投资建议暂不考虑收购万达影视,预计公司2018-2020年EPS分别为0.87、1.00和1.09(2017年4月报告对2018-2019年预测分别为1.77和2.30)。盈利预测下调的原因主要在于行业整体增速放缓、竞争格局仍然激烈等。公司是院线行业绝对龙头,且考虑到万达影视注入预期,给予公司2019年25倍PE,溢价率40%,对应目标价25.00元,维持“买入”评级。

    风险提示:票房增长不达预期,市场竞争加剧,重组进展慢于预期,商誉减值风险。