美年健康:专业体检领跑者,创新医质并重促长期成长

核心推荐逻辑:1)体检行业景气度高,未来5年行业增速预计保持15%左右,公司稳坐行业龙头,规模效应逐渐凸显;2)量价齐升驱动业绩高增长,预计3年营收保持35%以上增长;3)纵向打造全方位的健康管理平台,横向打通产业链上下游,产业地位稳步提升,平台价值逐步兑现。

    体检行业高景气,公司经营规模已形成压倒优势,稳坐行业龙头。受消费升级和民众预防意识提高的推动,健康体检行业未来5年有望维持15%左右增速;非公专业体检行业增速快于整体,预计至2022年规模可达790亿,占总体检市场的25%左右。目前公司在营体检中心超500家,2017年服务人次超2160万,体量为行业第二名的3倍,龙头地位稳固,有望直接受益于行业扩容。

    高效的资本运作+标准化运营体系,扩张速度和盈利周期俱佳。公司凭借良好的资本运作经营规模实现后来居上,通过并购基金撬动资本杠杆,“先参后控”经营体检中心数持续快速增长。公司已形成标准化运营体系,总部集中采购分店营运销售的模式最大化运营效率,单店盈利周期缩短至1-1.5年。

    量升价提,中短期业绩持续高增长。1)量升:公司体内外资金充沛,足以支撑新增门店的资本支出,预计至2020年门店总数将超过800家,体检服务约人次4300万;新增门店多在三四线城市,竞争格局良好,市场容量是公司当前收入规模的5倍左右。2)价提:多品牌策略、三四线渠道下沉、高附加值项目丰富服务内涵,多方发力提升个检比例,预计2018年末个检比例30%,带动整体客单价实现两位数增长,量价齐升驱动公司未来3年持续高速增长。

    新推出“美年好医生”实现健康管理闭环,率先迈入健康体检3.0时代。公司联合平安好医生、中国人保财险等推出的“美年好医生”,将检、存、管、医、保五大环节全部联通,全面体检、健康银行、健康咨询、就医直通与保险保障,实现消费者健康管理的全程保障。新品定价灵活,目标3年销售1000万套,有望给公司带来丰厚增量贡献。

    长期看,服务化、平台化锻造公司最坚实壁垒。公司一直坚持“做大主业、建立生态、完成闭环”的核心发展战略,通过对体检服务前后端的延伸,向健康管理中心纵深发展。通过参股关键赛道,如彩超、胶囊胃镜、诊断设备等硬件公司,打造开放的平台;将健康管理、智能诊断、健康保险、慢病防治的企业接入体检平台,实现健康生态圈的闭环。

    盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入85.3、115.9、156.6亿元,同比增长36.9%、35.8%和35.1%,归属母公司净利润8.5、11.7、16.2亿元,同比增长39.3%、37.3%、38.4%,对应EPS为0.27、0.38、0.52元。目前公司股价对应2018年62倍PE,考虑到公司是A股唯一的体检行业上市公司,且新建体检中心有望快速进入收获期,公司后续成长高确定性,我们给予公司2019年55-60倍PE,目标区间20.9-22.8元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示事件:体检中心盈利情况不及预期风险,医疗服务质量控制风险,部分体检中心经营不达预期引起的商誉减值风险,健康体检行业市场规模发展不及预期的风险。