欣旺达调研简报:优质客户优势凸显,动力电池业务方兴未艾
调研情况:
近期,我们调研了欣旺达,针对消费电池模组、动力电池等公司主营项目的生产经营情况、公司未来发展规划、行业现状,与公司相关人员进行了沟通交流。
投资要点:
产品品质稳定,订单快速响应提升行业竞争力
公司是国内第一批从事锂离子电池模组生产的企业,在行业内有超过20年的生产、研发技术经验积累。为了达到锂离子电池模组整体开发设计的最优化,公司从客户产品的研发阶段就开始参与其中。通过丰富的制程管理经验和完善的质量管控体系,保证了电池模组大规模生产后产品质量的稳定性。同时公司拥有超过千人的自动化团队,实现了锂离子电池模组生产设备的自主研发制造。产线的高度自主化化一方面使生产设备可以与产品形成良好的匹配,提高了生产过程的良品率,保障电池模组的品质。另一方面也增强了公司对各类订单的承接能力,加快了产能爬坡速度,快速响应客户不同电池模组产品的交货需求。目前公司在智能手机电池模组领域市占率排名全球第一,通过电池模组大规模生产过程中良好的的品控能力和积极响应客户产品的不同需求,使得公司在获取大客户订单时优势明显,继续保持在行业内的强大竞争力。
大客户优势逐步凸显,电芯自供改善业务毛利率
公司前三季度手机电池模组业务营收超过80亿元,继续维持良好的增长态势。在整个手机市场下行的趋势下,公司积极扩大市场份额,与国际大客户合作的广度和深度进一步加强。公司不仅作为苹果手机三款主力机型电池模组的第一供应商,负责供应每款机型50%的电池模组,同时也供应Mac、Pad等苹果公司产品线的其他电子产品。与华为、OPPO、VIVO等国内大型厂商的合作也进一步拓宽了公司手机电池模组业务的成长空间。随着下游手机行业竞争的进一步加剧,市场份额越来越向头部厂商集中,公司的大客户群体优势使得公司该项业务在未来两三年内继续维持20%以上的增长。
今年七月公司收购东莞锂威49%的股权,使东莞锂威成为公司的全资子公司,并对其进行产线改造。通过对东莞锂威的收购将使公司逐步实现电池模组的电芯自供,目前公司电池模组电芯主要来自ATL、LG、SONY等产商,预计明年电芯自供率可以达到20%。公司业务向上游的延伸和电芯自供率的提高将有效改善手机电池业务板块盈利情况。
动力电池业务布局加快,后发优势抢占行业市场份额
今年4月公司通过非公开发行股票方式募集资金25.54亿元,其中19.54亿元用于动力电池生产建设项目,在惠州博罗厂区规划形成6GWh Pack和4GWh动力电池电芯的产能规模。其中2GWh动力电池产线在今年6月份已经投产,9月份第一批动力电池电芯开始出货,预计2018年出货量达到0.4GWh。公司在动力电池Pack领域深耕多年,积累了丰富的动力电池电芯技术基础数据,在光明高新区成立动力研究院,形成了动力电池领域的自主研发技术实力。
公司动力电池全部采用新能源汽车应用最广泛的三元方形电池,能量密度达到215Wh/kg,续航里程可以达到400~500公里。目前客户反映良好,在手订单已超过目前动力电池产线产能。通过电池领域的后发优势,使得公司减少了在技术路线选择上所付出了时间及技术成本,有助于公司实现动力电池出货量的快速突破。预计明年公司动力电池出货量至少达到3GWh,有望跻身行业前十。
盈利预测与投资评级
目前公司手机电池模组业务占比较重,其业务增长受益于下游手机市场集中度提升带来的优质客户出货量增加。多电芯、异形电芯电池的应用带来的毛利率提升改善了该项业务的盈利能力。笔记本、智能硬件电池模组业务近期实现超过50%的快速增长,是公司的又一个快速增长点。而布局动力电池这一潜在千亿级市场则为公司的成长提供了足够的空间。我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018~2020年实现销售收入193.29亿元、263.32亿元、340.75亿元,归母净利润为8.16亿元、11.23亿元、14.29亿元,对应的EPS分别为0.53元、0.72元、0.92元。首次覆盖,给予“增持”评级。
风险提示
手机市场出货量持续下滑;智能硬件类业务增长不及预期;新能源汽车市场技术迭代加快。