捷佳伟创深度报告:电池片设备龙头,引领高效电池技术迭代

光伏电池片设备龙头,订单充裕助力业绩增长。公司是光伏电池片设备市场龙头,主营产品包含电池片8大类设备中的5类,下游客户涵盖了阿特斯、天合集团、隆基股份等国内一线光伏电池片厂商。截至2018年三季度,公司预收账款达14.86亿元,较年初增加24.87%;根据招股说明书,公司通常在产品验收前预收30%-60%的款项,假设预收账款占整体订单比重40%,则公司目前在手订单或将超过35亿元,约是2017年营收体量的3倍。充裕且高质量的在手订单预计将对公司未来的业绩形成强力支撑。

    行业层面:技术革新+政策预期修正,电池片设备需求饱满。光伏电池片设备是指将硅片加工成为电池片的相关设备,处于光伏产业中硅片与电池片的中间环节。目前光伏电池片设备需求主要受两大因素驱动:一是技术发展带来的存量设备替换需求,包括存量设备性价比提升带来的更换需求以及技术升级带来的替代需求。二是政策预期修正带来的设备增量需求,能源局在11月2日召开座谈会后有望对光伏装机容量提出积极指引,将对设备公司订单形成利好。总体来看,在中性预期下,我们测算2018-2020年光伏电池片设备市场空间分别为74、75、79亿元。

    公司层面:竞争优势稳固,海外布局成效明显。公司目前主要产品的性能指标均居国内领先、国际先进水平,在电池片设备领域市占率预计超过40%。公司的竞争对手主要体现在某单一细分产品上,包括中电科48所(红太阳)、北方华创等。从先进技术布局来看,公司目前订单均来自MCCE和PERC电池生产线,并且已针对多个代表未来2-3年高效电池技术的设备进行研发储备;光伏电池片设备在技术上具备良好的延展性,公司未来有望持续发挥先发优势。另一方面,公司紧贴国家“一带一路”倡议,海外市场开拓已取得明显成效,未来受益新兴光伏市场的发展,海外业务有望成为公司的业绩增长点。

    维持公司“增持”评级。基于审慎性原则,我们暂不考虑光伏行业政策预期的变化,预计公司2018-2020年净利润分别为3.05亿元、3.72亿元、4.68亿元,对应EPS分别为0.95元/股、1.16元/股、1.46元/股,按照最新收盘价计算,对应PE分别为26、22、17倍。我们认为公司作为国内光伏电池片设备龙头,未来业绩增长有望充分受益行业技术迭代以及海外市场崛起,短期内鉴于行业政策尚具备不确定性,继续维持公司“增持”评级。

    风险提示:光伏平价上网不及预期;光伏电池片技术迭代不及预期;海外市场拓展不及预期;光伏行业持续降低补贴的风险。