万达电影:院线龙头王者归来,重启万达影视收购打造泛娱乐平台

院线行业领军者,致力打造全球领先电影生活生态圈 依托万达集团,以资产联结方式快速扩张,树立强大的规模及品牌优势。截至18年10月,公司已开业直营影院573家、银幕5062块,未来几年仍将保持每年新增80-100家影院的速度快速扩张,拥有1.2亿会员,并以每月200万人的速度增长。

    营收规模和盈利能力以及单银幕产出水平均领先行业。2017年公司单银幕产出为171万元/年,远高于全国平均水平110万元/年。

    票房增速放缓影院投资降温,市场加速出清下公司份额有望提升 2018年预计全年票房同比增长5%-7%。2019年预计票房有望达650亿元,同比增长10%左右。我们认为,由于银幕增速下降幅度低于票房增速下降幅度,单银幕产出水平持续下滑,在影院经营承压、投资热度降温、行业加速洗牌背景下,公司市占率有望逐步提升。

    积极赋能非票业务,有效平滑业绩波动、挖掘增长新动能 公司非票房业务占比由2015年的20%快速提升至2018H1的34.35%,领先国内院线非票占比水平,与美国成熟龙头院线非票占比水平接近。非票房业务有效平滑影院经营杠杆带来的业绩波动风险,公司创新“场景消费”,大力发展电影衍生品,持续赋能非票房业务,拉动业绩稳健增长。

    收购万达影视,打造五大业务一体的泛娱乐平台 2018年6月26日,公司公告重启万达影视收购方案,万达影视作为优秀的内容制作发行商,具备优秀的电影制作发行能力、稳定的精品剧产出能力和全平台立体化的游戏发行能力,经营规模和盈利能力稳步提升,产品储备丰富,业绩增长动力充足。

    盈利预测及投资建议 我们预计,2018-2020年,公司归母净利润分别为15.75亿元、17.67亿元、20.51亿元,对应PE分别为26X、23X、20X。假如收购完成,公司备考市值约为586亿元左右,对应19年备考净利润27.31亿元,对应PE为21X。公司作为院线行业龙头,积极打造全球领先的电影生活生态圈,加入内容业务将为公司未来增长提供强劲动力,给予“买入”评级。

    风险提示:

    1. 票房增长不及预期的风险; 2. 收购方案进展不及预期的风险 3. 行业政策风险。