中国神华:煤电一体,熨平周期;绿色区间,业绩无忧

六大板块协同效益显著。公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司,是我国最大的煤炭生产企业和销售企业,全球第二大煤炭上市公司,并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。主营业务是煤炭(清洁煤)、电力的生产和销售,铁路、港口和船舶运输,煤制烯烃等业务。六大业务一体化经营模式构筑公司强大的护城河,协同效应显著。

    煤电一体,熨平周期。从动力煤、火电上市公司业绩来看,历年归母净利润呈现较为明显的周期性波动。从相关性来看,动力煤子版块业绩与煤价正相关,电力子版块业绩与煤价负相关。煤电一体化发展(电煤用量占产量约40%),可以降低煤价波动所带来的风险,促进煤炭和电力企业由周期波动趋于稳健。从业绩也可以看出,动力煤、火电(中信)子板块业绩之和与煤炭产量呈现正相关,而受煤炭价格影响较小。

    煤价对公司业绩的影响相对行业较小。公司的煤电业务比例来看,业绩仍与煤价正相关,不像其他公司影响那么大,特别是在煤价下降的情况下,公司利润虽然也会下滑,但是与行业相比,仍具有较好的盈利能力。预计未来煤价将逐步回归绿色区间,以2017年经营数据为基准(EPS2.26),设定环渤海动力煤平均价格分别变化-100、-50、+50、+100元/吨的情况下,EPS分别为1.74、1.98、2.42、2.64元。

    公司高股息,价值存低估。公司一直关注股东回报水平,坚持稳定的分红政策。自2010年以来,公司分红占净利润的比例一直保持在40%左右。2017年,对比A股前20家煤炭公司,神华的股息率位列第四。公司股息率与长江电力相当,同时公司以长协煤为主、板块协同高效运行模式使得公司盈利能力稳定,未来有望保持高分红。

    盈利预测与投资建议:按照公司产量3-3.39亿吨、其他板块保持合理增长估算,预测煤价回归绿色区间后公司稳定运行的EPS范围2.15-2.53元。预计18年四季度产量继续恢复,吨煤成本环比或将有所下降,电力、运输等业务继续保持平稳增长。维持公司2018-2020年业绩预测,预计公司2018-2020年EPS分别为2.37、2.47、2.52元,对应PE分别为8.4、8.1、7.9倍。维持公司“推荐”评级。

    风险提示:1、去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭和电力需求;2、新增产能大幅增加,煤炭供大于求,煤价下跌影响公司业绩;3、露天煤矿产量不及预期,影响自产煤产量;4、国际油价下降对煤化工盈利影响较大。