东方园林融资及偿债情况点评:政策对民企支持力度增强,公司偿债压力暂缓

事件:公司层面,11月6日公司公告,农银投资增资东方园林旗下环保集团,首期10亿元已到位,后续拟以不超过20亿元进一步增资,参股环保集团。11月9日公司公告,11月8日公司已兑付该日到期的超短融--17东方园林CP001(10亿元)。政策层面,11月1日,习主席在民营企业座谈会明确表示支持民营企业发展;11月8日,银保监会主席提出银行对民营企业新增贷款初步要实现“一二五”目标;11月9日,国常会要求加大对民营企业、小微企业支持力度;此外,各部委也同步出台支持民营企业发展的政策。

    公司解决短期刚兑问题,政策对民企支持力度增强有助于提升市场风险偏好。此前,在金融“去杠杆”背景下,公司发债一度遇阻,致使市场对公司债务兑付产生疑虑。当前,考虑到公司财务情况(2018Q3:在手现金15.65亿元)、最新融资进展(11月6日,到位10亿元,后续拟不超过20亿元)及今年的项目回款,除去已兑付的债券17东方园林CP001;公司对于其他最近将到期的债务:18东方园林SCP001(10亿元,2018年12月7日到期),18东方园林CP001(10亿元,2019年1月19日到期)、18东方园林CP002(5亿元,2019年2月12日到期)的兑付压力已经减缓。我们认为,目前,国家层面对民营企业的政策支持力度逐渐增强,短期有助于提升投资者对市场整体和公司的风险偏好,在经营层面有利于公司后续融资,并保证项目及时回款。

    盈利预测与投资评级:金融“去杠杆”背景下,融资偏紧不利于公司的投资型PPP业务开展,同时偿债压力对业绩的实现也存在挤压,故我们下调此前对公司盈利预测,预计2018-2020年公司净利润为19.02、19.31、20.20亿元。我们认为,公司作为PPP龙头公司虽有望优先受益融资环境回暖,短期体现在市场风险偏好的提升,即估值层面的修复;但中、长期仍需要进一步观察公司回款、融资及偿债进展,公司恢复到业绩正增长尚需时间,故我们下调至“增持”评级。

    风险提示:

    公司融资及资金周转不力致债务发生违约、PPP政策低预期及财政部PPP项目库持续清理、地方政府隐性债务问题处置周期较长、公司项目进度及质量不及预期等风险。