大秦铁路:因秋季检修错期,10月运量下降

2018年10月,大秦线日均运量达到111.71万吨,同比降低7.31%

    11月9日,大秦铁路发布月度数据:2018年10月,公司核心资产大秦线完成货运量3463万吨,同比降低7.31%,日均运量111.71万吨,日均开行重车76列;2018年1-10月,大秦线累计完成货运量37417万吨,同比增长4.06%。10月运量符合预期(我们预测为112万吨/日)。我们认为,10月运量下降,主要源于秋季检修错期,2018年秋修在9月29日至10月23日,而2017年秋修在10月25日至11月15日。公司股息率较高,仍具备防御配置价值。维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级。

    秋季检修错期,基数效应使10月运量下降,预计使11月运量增长

    据鄂尔多斯煤炭网报道,大秦铁路于9月29日至10月23日进行秋季例行检修,每日上午9点至12点集中维修。我们测算,检修期间(1日-23日)日均运量约105万吨,正常运载期间(24日-31日)日均运量约130万吨。与之相较,2017年秋季检修时间在10月25日至11月15日。秋季检修错期,基数效应导致10月运量同比下滑。步入11月,我们预计,伴随冬季煤炭日耗逐步上升,大秦线11月日均运量有望回升至125万吨左右的高位;因秋季检修错期,预计大秦线11月运量同比增长约9.43%。

    受检修影响,秦港库存先降后升;用煤淡季,电厂库存处于高位

    10月煤电淡季,6大发电集团日均耗煤量约51.55万吨,同比降低19.12%;电厂库存保持高位,6大发电集团煤炭库存从10月初1495万吨,小幅提高至10月末1623万吨,11月上旬存煤可用天数约34天。受大秦线秋修影响,秦皇岛港库存先降后升。秦港库存从10月初615万吨,降低至24日426万吨,而后因大秦线恢复常态而攀升至10月末486万吨。展望11月,冬季用煤旺季开启,我们预计电厂库存从高位逐步回落。

    2019年运量增长空间较小,关注下游火电需求变动

    我们预计大秦线2018年运量达4.5亿吨,接近历史峰值。大秦线日均运量峰值约130万吨,再考虑例行春季、秋季检修的影响,我们测算大秦线运量上限约4.64亿吨,2019年运量增长空间约3%。我们注意到,9月至10月上旬,6大电厂煤炭日耗同比持续降低;同期,三峡出库流量同比也在降低。火电和水电先行指标有所恶化,叠加电厂煤炭库存处于高位,11至12月的煤炭运输需求存在不确定性。因先行指标可能与真实情况有所偏差,我们暂时无法判断煤炭日耗下降是气温降低抑或经济活力减弱所致。

    高股息仍具有吸引力,维持目标价9.20-9.70元与“增持”评级

    公司股息率较高,仍具备防御配置价值,假设2018年分红率为52.3%,与2017年持平,2018年股息率预计为6.30%(基于2018/11/9收盘价)。我们维持公司2018/2019/2020年归母净利润预测144.3/146.8/143.2亿元,维持目标价9.20-9.70元,维持“增持”评级。

    风险提示:经济快速下行影响需求端,蒙冀铁路和瓦日铁路运能加速释放,公路治超放松。