众信旅游:出境游下半年增速回落,短期业绩承压

盈利:三季度收入同比下降,受行业景气回落影响

    2018年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为93.90和2.09亿元,同比分别增长1.80%和15.03%,前三季度扣非净利润1.86亿元,同比增长3.8%;单三季度收入和归母净利润分别为36.08亿元和7054万元,同比分别下降13.65%和下降18.25%,低于公司中报预期前三季度15%-65%的业绩增长,主要由于第三季度受境外个别目的地事件性影响,出境旅游行业整体景气有所回落,公司旺季盈利受到较大影响。公司预期2018全年盈利情况或接近去年水平。 毛利率方面,公司前三季度和单三季度毛利率分别为10.5%和10.2%,同比均提升0.5个百分点;期间费用方面,前三季度销售、管理和财务费用率分别为6.3%、1.2%和0.4%,同比分别上升1.0、下降0.2和上升0.3个百分点。前三季度财务费用同比增加1114万元,主要由于计提可转债利息。

    整合加强零售布局、出境游产业链延伸发展,维持“买入”评级

    第三季度受个别出境目的地事件性影响,公司业绩出现下滑,低于此前盈利预期。下半年以来出境游行业增速回落较为明显,而公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业发展和集中度提升,此外公司积极拓展旅游零售业务,收购拓展准直营模式持续推进,截止18年中期公司直营门店152家,准直营门店253家(江西、河北和内蒙古),未来零售端将继续通过多种方式持续扩张,扩大巩固区域市场份额。此外,收购竹园30%股权和战略布局目的地资源项目将带来业绩增厚。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,未来公司借助资本优势不断延伸产业链上下游,有望长期受益出境游行业发展。根据以上假设,预计公司2018、19年EPS分别为0.28元和0.32元,18和19年对应PE分别为24倍和21倍,维持“买入”评级。

    风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长;宏观经济环境影响旅游出行需求;公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期、费用控制成效低于预期。