迎驾贡酒点评报告:业绩稳健增长洞藏系列大有可为

核心观点:

    公司业绩稳健增长,毛利率和净利率同比均有所提升,核心产品表现积极,产品结构继续升级,洞藏系列在白酒销售占比超过15%,持续增长,迎驾金银星系列占比稳定在40%以上。公司成立财务管理平台提升费用使用效率,销售端投入增长配合品牌打造,管理端费用率及规模同比持续降低。成立生态白酒研究院,领导层规格向酒业协会看齐,看好公司以洞藏系列为主打的生态白酒扩张之路。

    点评:

    收入和业绩稳健增长,核心产品表现积极,主力产品维持稳定。公司前三季度收入24.37亿,同增11.57%,同比大幅上行9.46%;归母净利润4.98亿,同增57.5%;Q3单季收入7.04亿,同增13.50%,同比增长14.48%;归母净利润1.16亿,同增18.04%。在安徽地区白酒动销放缓的情况下,公司核心产品生态洞藏系列销售收入占比有所提升,至15%以上,而主力产品的迎驾金银星则继续保持稳健,占比40%以上。分区域看,省内市场增长迅速,前3季度收入3.84亿元,同比增长26.77%;省外市场相对稳定,前3季度收入2.55亿元,同比下降2.89%。

    成立财务平台提升费用使用效率,盈利能力提升。为配合产品结构升级,公司继续加大品牌打造和促销力度,3季度销售费用增速26.72%,费率同比上行1.86pct。而在其它费用方面精细化管理,公司成立财务管理平台对下辖子公司进行统一费用管控,3季度管理费用仅同比略增0.8%,费率下降0.7pct。在产品结构升级和费用精细化管控的情况下,公司前3季度毛利率和净利率同比分别提升02和0.88pct,盈利水平提升。

    专注经营安徽、江苏和上海三个核心区域,经销商队伍持续壮大。公司主力产品迎驾之星系列在省内外拥有稳定的消费群体。省内皖北地区覆盖率较高,皖南芜湖等核心城市仍有较大提升空间,省外江苏和上海是安徽人口流出的主要目的地,公司从1998年开始布局,培养了一批具有传承性的消费群体,对公司业绩贡献稳定。截至3季度,公司省内外经销商分别净增41和36家,经销商队伍的扩大将继续助力公司产品扩张和品牌推广。

    洞藏系列酒质优良,成立高规格生态白酒研究院。近年来公司对产品结构进行梳理并推出生态洞藏系列,其中洞藏16在最新的白酒盲评中获得第3,酒质优良。同时公司资源向生态白酒概念大力倾斜,组成成立生态白酒研究院,邀请酒业协会领导担任高层,迎合“少喝酒,喝好酒”的新兴白酒消费理念。预计随着经销网络在省内外的扩大,公司品牌力将加速释放。

    看好公司业绩的稳健增长和高端品牌的成长空间。预计公司2018-19年收入增速为11.56%和12.23%,归母净利润增速为14.93%和15.66%。对应EPS0.96元和1.11元,对应PE13.25和11.46倍。

    风险提示:省内需求下滑超预期。