博世科季报点评:盈利高增长,关注回款和现金流状况
事件:
公司发布三季报,前三季度公司实现营业总收入18.92亿元,同比增长105.12%;归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长111.59%;经营活动产生的现金流量净额-2.50亿元,同比下滑39.72%;基本每股收益0.50元。
点评:
业绩高速增长,基本符合预期。18年前三季度,公司营业总收入和净利润维持高速增长。分季度来看,公司Q3实现营业总收入7.43亿元、净利润0.69亿元,分别同比增长101.06%、131.53%。公司营收高速增长主要受在手工程施工及PPP订单充裕,工程结算项目较多影响。前三季度,公司销售毛利率29.91%,同比提升1.21个百分点;销售期间费用率10.76%;同比下滑3.37个百分点;资产减值损失/营业总收入为4.13%,同比持平;销售净利率9.13%,同比基本持平。因此,公司净利润增长主要原因为:收入规模扩大、盈利能力提升及期间费用的控制。四季度为公司收入确认及结算旺季,考虑到在手订单及公司融资情况,预计全年业绩保持高速增长。
负债规模扩大,财务费用增长显著。公司持续扩大在市政供水、水体修复、工业废水处理、固废处理等领域的市场规模,主要模式为工程施工和特许经营模式,资金需求较大。截止到三季度末,公司短期借款7.48亿元,较年初增长52.71%;长期借款12.41亿元,较年初增长121.37%;应付债券2.98亿元。公司融资渠道相对通畅,有息负债规模迅速扩张。因此,这导致公司资产负债率快速提升到72.56%;并且,18年前三季度财务费用7035.01万元,同比增长185.47%,显著高于营收增速。公司在手订单较为充裕,但经营活动现金流持续为负,需要持续的资金投入做大规模,预计公司未来仍面临较大的资金需求。
应收账款较多,经营活动现金流持续承压。截止到三季度末,公司应收票据及应收账款15.63亿元,同比增长62.31%。其中,应收票据335.89万元,应收账款15.60亿元。前三季度,受应收账款规模扩张影响,公司计提资产减值损失7809.69万元,同比增长95.95%。18Q1-3公司销售商品、提供劳务收到的现金为7.72亿元,占营业总收入的40.80%;经营活动产生的现金流量净额-2.50亿元,同比下滑39.72%。公司应收账款占资产比例较高、经营活动现金流持续为负,与行业属性存在关系。四季度为集中回款期,但预计应收账款持续增长、经营活动现金流偏紧趋势难以显著改观。
在手订单较多,关注项目融资情况。前三季度,公司新增合同金额32.79亿元,其中,水污染治理合同22.77亿元、供水工程1.74亿元、土壤修复合同4.54亿元、城乡环卫合同2.02亿元,专业技术服务合同1.23亿元。从订单获取角度来看,公司巩固在供水和水环境修复领域的竞争地位,并扩大业务范围至环卫领域。公司累计在手合同131.77亿元,充足的订单储备构成未来收入及利润增长的必备条件。
维持公司“增持”投资评级。暂不考虑可转换债券转股影响,预计公司2018、19年全面摊薄EPS分别为0.77、1.05元,按照10月26日11.12元/股收盘价计算,对应PE分别为14.4和10.6倍。目前公司估值水平相对于成长预期偏低,维持“增持”投资评级。
风险提示:负债总额高速增长,资产负债率提升迅速,偿债压力增加风险;工程项目建设进度不及预期;应收账款持续增长,回款放缓风险。