游族网络季报点评:三季度业绩符合预期,政策压力下全年增幅依然明

事件:公司发布2018年第三季度报告。

    投资要点:

    第三季度业绩符合预期,预计2018年业绩增速超37%。公司18年第三季度实现营业收入8.36亿元,同比增加10.94%;净利润1.90亿元,同比增加58.38%;扣非后净利润1.77亿元,同比增加56.42%;前三季度实现营业收入26.23亿元,同比增长7.79%;净利润6.83亿元,同比增长48.65%;扣非后净利润5.56亿元,同比增长26.57%。预计全年净利润区间为9亿元至11亿元,同比增长37.22%-67.71%。

    单季度毛利率小幅下降,前三季度毛利率稳中有升。公司第三季度毛利率为49.85%,环比下降1.31个百分点,同比下降3.78个百分点;18年前三季度公司毛利率为55.11%,同比上升6.01个百分点,虽然公司在第三季度毛利率出现小幅下降,但前三季度毛利率依然高于17同期以及17年全年水平。

    费用率出现不同程度上升。公司前三季度主要费用率合计为36.92%,较17年同期提升了5.13个百分点。其中销售费用为3.81亿元,较17年同期增加了75.11%,费用率提升了5.58个百分点,主要原因是公司游戏项目增加导致游戏宣传费等支出相应增加,并且公司Mob大数据业务正式开始商业化运作,销售团队费用增加。财务费用同比减少54.93%,主要原因是17年同期汇率波动产生的汇兑损失较大。

    版号政策收紧下仍有产品面市,后续手游项目储备依然丰富。国内目前版号审批流程已经停滞,公司在第三季度仍推出了《三十六计》、《女神联盟2》等新游戏项目,上市以来基本稳定在AppStore游戏畅销榜60名左右位置,公司后续计划继续推出《圣杯之魂》、《女神联盟:起源》、《少年三国志2》、《山海镜花》以及超重量级同名IP作品《权力的游戏:凛冬将至》和《盗墓笔记》。

    双重举措维护市场信心。公司股票价格从17年7月达到峰值后一路下行,为维护市场与投资者信心,公司在17年12月推出股份回购计划,拟在12个月内回购不低于3亿元,不高于5亿元人民币的股份。回购价格不超过30元/股。截止至10月9日,公司已经回购超过2300万股,回购金额超4.6亿元。同时公司还在6月末通过了第一期员工持股计划,拟以不超过3亿元的金额通过二级市场购买股票方式对不超过600名员工进行相应的股权激励,其中员工自筹资金不超过3000万元,近期待员工缴纳的持股计划经费到位后将在市场上进行回购。

    盈利预测与投资评级:受监管部门暂停版号审批的以及国家将要对游戏总量进行调控的政策影响,游戏行业上半年增速创新低,预计全年行业增速也将维持低位。在面临巨大的政策压力之下,公司预计全年净利润依然能维持37%-67%的增幅,显示公司拥有良好的业绩稳定性,审批的停滞短期内对于公司影响程度较小,因此维持公司“增持”投资评级;但目前版号审批的停滞仍未出现解冻迹象,若长期维持停滞状态,对公司未来业绩将造成较大压力,因此我们相应下调了公司的盈利预测,预计公司18-19年EPS为1.04/1.14元,按10月26日收盘价13.92元,对应PE分别为13.4倍和12.2倍。

    风险提示:政策监管继续收紧;版号审批长时间停滞;行业竞争加剧;产品市场表现不及预期