兴蓉环境季报点评:稳健发展,期待产能逐步释放

事件:

    公司发布18年三季报,前三季度公司实现营业总收入30.07亿元,同比增长10.34%;归属于上市公司股东的净利润8.49亿元,同比增长14.13%;经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%;基本每股收益0.28元。

    点评:

    业务发展稳健,基本符合预期。公司Q3实现营业总收入10.83亿元,同比增长10.06%;归属于上市公司股东的净利润3.18亿元,同比增长9.46%。公司第三季度业绩增长较为稳健,基本符合预期。公司收入增长主要原因为自来水供应量、污水处理量、垃圾焚烧处理量的增加。公司前三季度销售毛利率44.93%,同比提升2.53个百分点;销售期间费用率10.32%,同比提升0.41个百分点;销售净利率28.84%,同比提升1.26个百分点,体现为盈利能力的提升。公司拥有处理能力1500吨/天的隆丰环保发电厂预计在11月底试运行,逐步扩大公司垃圾处理能力。考虑到公司投运的水务、固废产能不断扩大及运营能力的成熟,预计全年业绩维持稳定增长趋势。

    经营活动现金流充裕,融资成本低助推项目落地。公司的自来水供应、污水处理、垃圾焚烧发电、渗滤液处理以及供排水工程建设等业务,属于重资产型公用事业类业务。公司业务具备业务量稳定、回款良好等特点。公司历来经营活动现金流非常充裕,18年前三季度,公司销售商品、提供劳务收到的现金32.57亿元,与营业收入之比为108.32%;公司经营活动产生的现金流量净额13.88亿元,同比增长33.25%,显示出良好的收现能力。公司目前拥有AAA级主体信用评级,债务结构以长期债务为主,在目前去杠杆的背景下,公司贷款利率维持在基准利率左右,处于同行业较低水平。因此,偏低的融资成本及良好的收现能力有助于公司减少融资成本,加速项目落地。

    在建及筹建环保项目较多,综合处理能力有望稳步扩张。18年中公司运营、在建和拟建的垃圾焚烧发电项目规模9300吨/日、供水及污水处理规模超过700万吨/日、污泥处置规模1780吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模5630吨/日。而未来公司将逐步投建处理能力为2400吨/日的天府新区大林发电厂、3000吨/日的万兴发电厂二期、天府机场供水、水七厂三期、中和污水处理厂等项目。成都地区垃圾焚烧处理存在较大市场需求。公司拟投资的均为大型垃圾焚烧发电项目,规模效应较强。预计随着项目落地,公司垃圾焚烧处理效益有望逐步释放。

    维持公司“增持”投资评级。公司作为成都地区领先水务公司,通过扩大垃圾焚烧处理项目规模、整合城市圈水务资产、提标扩能等措施实现产能的稳步增加。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.35、0.42元,按18年10月30日二级市场股价4.12元/股计算,对应18、19年PE分别为11.7、9.9倍。公司业绩增长确定性较高、现金流充裕,相对于同行业估值水平较低,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:垃圾焚烧发电厂存在“邻避”效应,项目建设进度可能不及预期;污水处理和供水价格调节滞后,致盈利能力下降;异地扩张不及预期。