宜华生活:业绩承压,但估值优势显现

业绩三季度报:

    公司 18年 Q1-3实现收入 56.07亿,同比增长 1.59%,实现归母净利润 5.29亿,同比下降 24.73%,实现扣非归母净利润 5.3亿,同比下降 23.55% ,符合预期。其中 Q3实现收入 20.44亿,同比下降 7.02%,实现归母利润 1.51亿,同比下降35.17% 。

    投资要点

    1. 内销收入增长态势明显,成本上涨压力有缓解内销收入受益于渠道扩张效应的释放, H1实现收入 9.36亿,同比增长 30.9% 。

    其中 H1家具实现收入 33.76亿,同比增长 5.7%;受益于山东基地地板业务的投产,地板业务 H1实现收入 1.63亿,同比增长 68% 。 外销方面,出口市场竞争加剧,公司订单承压。 受原材料、人工等价格波动的影响,采购成本、生产成本相应增加,产品的毛利率受到了影响:毛利率下降 1.1pct 至 33.9%,主要因 H1原材料价格涨幅较大,但 Q3同比上升 2.0pct 至 32.5%,单季度有所改善。

    2. 经营现金流有改善, 财务费用暂提升18年 Q1, Q2和 Q3经营活动现金流净额分别为 2.77亿, -0.51亿和 4.31亿,呈现稳健好转态势,现金流运营情况承受压力。其中在手现金 43.77亿,比年初 增 加 1.48亿 。 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 上 升-0.1pct/0.2pct/0.0pct/1.7pct 至 9.8%/6.7%/0.0%/5.5%,其中财务费用率上升主要因融资费用增加所致,其他费用率基本持平。

    3. 配股实施延迟,财务费用降低有望在明年公司于 9月 13拟提请股东大会将本次配股方案相关决议的有效期自原有效期届满之日起延长 12个月。 公司拟向原股东配售 2.076亿新股,预计募集资金总额不超过人民币 11.575亿元,扣除发行费用后全部用于偿还公司有息债务与补充流动资金。其中 7.575亿元将用于偿还公司有息债务; 配股具体实施我们预计在 19年第三季度前落地,这将降低 19年第四季的财务压力。

    盈利预测及估值

    考虑到地产调控和中美贸易摩擦的不确定性, 我们下调公司 18年和 19年的收入和利润,预计 18年和 19年实现收入 81.09亿和 93.09亿,分别增长 1.1%和14.8%。实现净利润 6.09亿和 6.73亿,分别同比增长-18.99%和 10.44%,实现EPS 0.41和 0.45元 ,给与买入评级。

    风险提示: 中美贸易摩擦加剧,地产调控升级。