兔宝宝2018三季度报告点评:业绩受地产精装出口等影响,加速推进易装突围

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王愫,花小伟 日期:2018-11-09

事件兔宝宝发布2018年三季报,公司实现营业收入31.09亿元,同比增长5.35%;归属于上市公司股东净利润 2.64亿元,同比增长1.79%;基本每股收益0.32元。其中第三季度单季度公司实现营业收入12.04亿元,同比增长 6.89%;归属于上市公司股东净利润0.74亿元,同比下降27.06%。

    简评营收增速放缓,核心市场精装化与产品化趋势对销售产生影响公司营收31.09亿元,同比增长5.35%,实现归母净利润2.64亿元,同比增长1.79%;其中第三季度营收12.04亿元,同比增长6.89%。第三季度归母净利润为0.74亿元,同比下降27.06%。

    公司前三季度毛利率为17.38%,同比上升17.16%;第三季度毛利率为13.92%,同比下降3.55%,环比下降5.44%。营收出现增速放缓的主要原因在两方面,一方面与整体地产周期下滑相关,另一方面由于公司主要针对零售市场,而核心市场江浙皖鄂精装房工程投放比例越来越高,以及产品化、定制化的市场趋势,进而对业绩造成影响;核心市场销售收入出现下降,重点市场、外围市场同比。分产品来看,木门、衣柜销售同比增长,地板销售同比下降,由于地板营收占比较大,地板营收的下降会对整体营收产生较大的影响。

    出口受限,毛利率单季下滑公司前三季度毛利率为17.38%,同比小幅上升0.22%;第三季度毛利率为13.92%,同比下降3.55%,环比下降5.44%,出口受到美国对原产地认证更加严格的影响,出口在量价方面都受到一定影响。此外毛利率结构发生变化,毛利率较高部分出口占比有所下降。成品家具方面毛利率下降,主要是由于加大了促销活动的投入;橱柜和儿童家具作为新业务仍处于投入期,存在一定亏损。对毛利也造成一定的影响。

    期间费用上升,费用率小幅提高,单季出现下滑公司2018年1-9月期间费用率为7.59%,同比上升0.20%。

    其中销售费用率为4.16%,同比上升0.42%,管理费用率为2.96%,同比下降0.64%。财务费用率为0.42%,同比上升0.42%.单季度来看,公司第三季度期间费用率为7.05%,同比下降0.22%。其中单季度销售费用与管理费用均出现一定程度下降,销售费用率为3.87%,同比增长0.20%,管理费用率为2.49%,同比下降1.09%。

    易装业务成“重中之重”,服务推进大幅加快易装符合精装化、产品化的趋势,作为公司重点推动的C 端新发展业务,公司对易装推进方案做出一定的调整,由原来的建立区域化加工中心,在加工中心辐射范围内拓展业务,转变为允许有条件的经销商都可以开展易装业务,服务推进进度大幅加快。之后公司计划逐步规范加工与服务体系,预计未来易装业务将成为公司新的增长点。

    投资评级和盈利预测公司在板材领域具有市场优势,核心区域渠道建设完善,重点和外围区域发展迅速,家居宅配业务快速推进。向“全屋定制解决方案综合服务商”转型,研发实木和实木复合产品走差异化发展道路:随着消费升级,装修成品化趋势加快,为满足一站式购物和高端消费者的需求,公司在原有地板、衣柜、木门基础上,导入橱柜、儿童家居等,进一步完善定制家居的产业链布局,并推进成品家居业务向实木复合和实木系列升级。在核心市场精装化与产品化的趋势下,公司全面推进“兔宝宝易装”业务体系,提供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务。公司三季度受地产销售、精装占比提升和出口影响,业绩低于预期。预计公司18-19年营业收入44.29亿元和50.93亿元,同比增长7.5%和15.0%;实现净利润3.67亿元和4.16亿元,同比增长0.6%和13.4%。对应EPS 分别为0.44和0.50元/股,PE 分别为16.1和14.2倍。维持“增持”评级。

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