四川路桥:营收、利润稳步增长,经营现金流持续改善

公司近期公布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营收246.11亿元,同增14.50%;归母净利润5.52亿元,同增26.86%。点评如下: 订单增速有所放缓,营业收入稳步增长 2018年前三季度公司累计中标合同金额约484.06亿元,是公司2017年营业收入的1.48倍,同比增长17.05%,上半年增速为106.41%,订单增速有所下降;前三季度公司累计投资中标PPP项目8个,项目总投资额约105.71亿元。随着公司业务逐渐向省外扩张,区域经营效果显现,且公司在西部地区铁路投资市场具领先地位,拥有铁路工程施工总承包三级资质,有望充分受益川藏铁路的建设投资。

    公司2018年前三季度完成营业收入246.11亿元,同增14.50%。单季度来看,2018年第三季度公司实现营收91.37亿元,同比增加10.94%,随着工程项目的有序推进,预计全年营收增速仍旧保持稳健态势。毛利率方面,2018年前三季度公司销售毛利率为8.90%,较去年同期微降0.37个百分点,或与部分项目的业主付款能力有所提升,毛利率稍有降低有关。

    期间费用率与净利润增速保持稳定 公司2018年前三季度期间费用率为6.19%,同比减少0.20个百分点。其中销售费用率和管理费用率保持稳定;财务费用率减少了0.30个百分点,主要由于去年下半年进行了增发,有一定利息收入。研发费用率为0.13%,资产减值损失较去年同期减少了1.12亿元,主要是因为坏账准备转回,计提的坏账损失减少所致。综合来看,公司2018年前三季度净利率为2.33%,较前值增加0.11个百分点,归母净利润为5.52亿元,同增26.86%。

    收付现比基本稳定,经营现金流有所好转 公司收现比为0.9742,同比增加0.47个百分点;同期公司付现比为0.9881,同比下降1.45个百分点。2018年前三季度公司经营活动产生现金流净额为-2.46亿元,净流出额较去年同期缩减1.34亿元。

    投资建议 公司营业收入、利润稳步增长,经营现金流持续好转,且目前估值处于较低位。但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景,公司承接的订单可能会受到影响,因此我们下调公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.49和0.59元(原来EPS分别为0.42、0.52和0.63元),对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。维持公司目标价4.75元。

    风险提示:基建投资增速不达预期风险,公司项目推进不达预期