恒力股份:pta盈利向好带来三季度业绩超预期,炼化项目投产在即

投资要点: 公司18年前三季度实现归母净利润36.53亿,同比增长231.48%。公司三季报公告实现营业收入438.32亿,同比增长168.9%,实现归母净利润36.53亿,同比增长231.48%,超出我们和市场的预期。由于公司今年一季度收购的恒力投资、恒力炼化、苏州德亚纺织三家公司均并表,上期被合并方实现的净利润为7.5亿元,考虑此因素调整后营业收入同比增长34.43%,归母净利润同比去年98.94%。报告期内财务费用增长较多,公司定增募集资金完成后取得大额银行贷款,前三季度财务费用12.08亿(去年同期3.05亿),其中利息11.58亿。

    公司业绩增长主要PTA、聚酯薄膜等业务盈利改善。根据公司披露的经营数据, 2018年前三季度PTA平均售价同比增长21.26%,聚酯薄膜平均售价同比增长32.06%,而民用涤纶丝和工业涤纶丝平均售价增长12.58%和20.56%,产品价格上涨一方面来自于行业供需的改善,另一方面由于油价上涨带来的原材料端 MEG和PX平均进价同比增长了7.33%和17.54%。

    18Q3涤纶产业链盈利向好,带来业绩增长明显。公司18Q3单季实现营业收入 173.8亿(YoY+47.8 %,QoQ+72.4 %),归母净利润 17.7亿(YoY+16.9 %,QoQ+127.3 %),主要因为PTA业务盈利增长明显。根据我们对行业数据测算,18Q3聚酯产业链整体平均利润2865元/吨,同比和环比分别增长1732、1690元/吨,PX与石脑油利润大幅扩大,平均利润1457元/吨,同比和环比分别增长1080、1181元/吨; PTA-0.66*PX利润565元,同比和环比分别增长363、465元/吨;18Q3涤纶长丝POY平均利润843元/吨,同比和环比分别增长289、44元/吨。随着国内PX、聚酯产能的逐步投放,同时PTA新增产能有限,预计PTA行业景气度将维持。 在建工程增明显,预计炼化项目投产在即。2018Q1公司 2000 万吨炼化一体化项目注入,并表后公司目前在建工程从17年末的1.55亿上升到364亿,与其他非流动资产合计超过480亿,公司总资产达到1151亿。预计炼化一体化项目将于2018Q4投产,未来3年有望陆续投产年产四、五期各 250 万吨的 PTA项目、150 万吨/年乙烯项目和年产20万吨高性能车用工业丝技改项目有望陆续投产,为公司带来持续成长性。

    调整盈利预测,维持“买入评级”。考虑到今年和明年PTA景气度有望向好,提供业绩支撑,同时预计2000万吨加工能力的炼化一体化项目有望在19Q2开始贡献业绩,我们调整2018年EPS为0.84元、1.82元和2.11元(调整前为0.71元、1.82元和2.06元),对应PE分别16X、7X和6X,维持“买入”评级。