东易日盛:家装消费属性增强叠加内部管控优化,公司抵御行业风险能力

公司2018年前三季度归母净利润增速100%,基本符合我们的预期(110%),公司预计2018年业绩变动区间【10%-50%】。2018年前三季度公司实现营业收入29.4亿元,同比增长23.5%,实现归母净利润8447万元,同比增长100%。其中3Q18单季实现营业收入11.3亿元,同比增长27.0%,实现净利润7350亿元,同比增长47.0%。18年前三季度公司实现扣非净利润6797万元,同比增长114%。

    设计业务毛利率提升带动综合毛利率上行0.9个百分点,投资收益增加使得净利率同比提升1.3个百分点。2018年前三季度公司综合毛利率为35.9%,同比提升0.9个百分点。将研发费用加回,期间费用率同比提升1.1个百分点至29.9%,其中公司业务扩张,宣传费、人工薪酬等费用增加带动销售费用率同比提升1.7个百分点至18.1%;管理费用率降低0.6个百分点至11.6%,主要系公司管控能力增强,内部经营效率优化;财务费用率小幅增加0.03个百分点至0.1%,主要由于银行手续费增长所致。公司资产减值损失占营业收入比重同比提升0.23个百分点至0.4%,(投资收益/营业收入)同比提升0.3个百分点至1.4%,主要是处置全资子公司网家科技有限责任公司90%股权所致,综合影响下公司净利率提升1.3个百分点至4.7%。

    收现比下降以及支付材料、劳务款增加导致经营活动现金流净额同比少流入2.1亿元。公司2018年前三季度经营活动现金流量净额为3.4亿元,同比少流入2.1亿元,主要是与去年同期相比,公司支付工资薪酬增加0.94亿元及支付税费增加0.76亿元等;收现比109%,较去年同期下降9.9个百分点,应收票据及应收账款同比增加1.5亿元,主要源于精装业务增长所致,存货较去年同期基本持平,预收款同比减少0.2亿元;付现比79%,同比小幅下降2.1个百分点,预付款同比增加0.75亿元,应付账款同比增加2.3亿元。

    在手订单储备充裕,保障未来业绩增长。公司2017Q1/Q2/Q3/Q4/2018Q1/Q2单季分别新签9.04亿/11.3亿/10.0亿/10.2亿/10.5亿/11.7亿,对应2017Q4/2018Q1/Q2增速分别为42%/16%/3.5%,其中家装业务单季分别新签8.71亿/9.99亿/9.06亿/8.32亿/9.45亿/10.5亿,对应2017Q4/2018Q1/Q2增速分别为23%/8%/5%,截至2018H1公司累计未完工订单40.2亿元,同比增长25.8%,其中家装业务34.5亿,同比增长25%,家装消费属性增强叠加内部管控优化经营效率提升使公司抵御房地产投资、销售增速放缓能力提升,充足在手订单为后续业绩增长奠定坚实基础。

    定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理,公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家(分别持股3.12%和1.60%),一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广提升客户覆盖率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。

    维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为2.75亿/3.41亿/4.22亿,增速分别为26%/24%/24%,对应PE 分别为15X/12X/9X,维持“增持”评级。