汤臣倍健深度报告:三大动能驱动,新一轮高速增长启航

本报告导读:

    市场对公司能否保持高速增长仍有疑虑。我们认为,在电商(龙头持续收割流量)、大单品(健力多仍有翻倍空间)和Life-space 三大动能驱动下步入新一轮高速成长期。

    投资要点:

    投资建议:考虑Lifespace并表,上调2018-20EPS 预测至0.72、0.98、1.17元(前次0.69、0.89、1.04元),参考PE 和PS 两种估值方法,上调目标价至25元(前次21元),增持。

    与众不同的认识:市场对公司能否保持高速增长仍有疑虑。我们认为,在电商、大单品和Life-space 三大动能驱动下步入新一轮高速成长期。

    动能一:线上抢滩年轻白领市场,渐成王者之风。1)膳食营养线上渗透率20%,处于中等水平,年轻女性群体、注重品牌品质的孕产妇都是未来主力消费群体,行业未来有望维持20%增长。2)从销售额、粉丝数量、市占率看,汤臣已大幅领先的对手,且在维生素、矿物质、蛋白粉等品类上已具备明显的相对优势。3)跨境电商政策收紧、电商法推出利好国内保健品龙头,公司线上量价齐升、良性向上,公司持续战略性地进攻线上,来年线上有望增30%。

    动能二:线下渠道保持快速增长,大单品复制可期。1)行业中长期维持6%稳健增长,2019年公司主品牌线下渠道有望保持15%快速增长。2)单品的滚动式发展策略已成,是增速的贡献主力,健力多成长正在中途,仍有翻倍成长空间,2019年有望保持30%增长。

    动能三:Life-space 长期放量空间可期。益生菌是膳食营养领域增速最快的细分领域之一,年均保持15%增速,Lifespace 线上稳居前列,长期看好汤臣和Life-space 交叉市场布局、生产运营上的协同效应。

    核心风险:商誉减值风险,食品安全风险,线上竞争加剧