中国核建:核电建设领域绝对龙头,审批重启新一轮成长

核电建设行业绝对龙头,业绩稳健,积极扩张民用与工业领域。公司是中国核建集团旗下核电工程商,实际控制人为国资委。截至目前公司承建我国绝大多数核电站的核岛工程,系我国核电建设领域领军企业,在国内核电工程市场长期占据绝对主导地位。近年来公司依托技术优势,积极拓展工业与民用工程,2017年工业与民用业务贡献55.96%的毛利,较2011年增长16.11个百分点。公司整体业绩稳健,2012-2017年归母净利润复合增速达12.38%。2016年公司顺利登陆A股,募资加码建设核电工程。截至2017年底,公司在国内已建成核电机组39台,在建19台;在国外已建成核电机组4台,在建2台。

    核电业务盈利水平显著高于非核领域,但受审批停滞影响核电业绩下滑、亟待爆发。公司核电业务主要聚焦于技术壁垒较高的核岛土建及安装工程,两类业务约占核电项目总投资的10%-15%,综合毛利率水平显著高于非核业务,盈利水平可观。但受两轮审批停滞影响,国内核电建设进度显著放缓,“十二五”仅开工13台核电机组,远低于“十一五”开工数量29台,16、17年仅开工4台。当前公司核电业绩处于低位,亟待爆发。

    年内审批有望重启,开启公司新一轮成长,待核准机组核岛土建安装市场空间近400亿元。2018年国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》,计划2018年建成三门1号(AP1000首堆)、台山1号(EPR首堆)等5台核电机组,新增装机共计600万kW,计划开工6~8台核电机组。今年6月三门1号、台山1号先后并网成功,三门1号9月投产,台山1号处于并网调试阶段,预计将于年内投产。上述机组顺利投产,标志该技术的全面成熟,后续采用三代AP1000和EPR技术的相关拟建机组核准有望全面提速,未来三年有望每年核准6~8台机组,开启公司核电业务新一轮成长。目前中广核电力、中国核电和国电投待核准项目接近2400万千瓦,估算核岛土建安装市场空间接近400亿。另外公司拥有商务部批准的对外承包工程资格证书,且已有海外核电项目成功建设经验,目前公司控股股东与中国核工业集团战略重组事项有序推进,未来有望强强联手,加速海外核电业务扩张。

    工业与民用工程贡献稳健业绩,后续基建和PPP工程或将贡献成长新动能。2013-2017年公司工业与民用工程新签合同金额年均增速约24.26%,2017年新签工业与民用工程合同金额达646亿元,后续工程逐步落地贡献业绩。近期国家定调下半年实行积极财政政策和稳健货币政策,加大基础设施领域补短板的力度,稳投资、扩内需意图明显;且伴随着PPP项目清理结束,规范的PPP项目有望加速落地助力基建补短板。公司技术优势突出,在手PPP项目优质,后续将发力基建工程和PPP项目。2018年6月公司拟公开发行30亿可转债,募集资金加码民用与工业PPP项目,后续工程建设资金有保障,公司融资结构有望持续优化。未来公司还将重点发力专业性较强的石油化工工程领域,并逐步完成从单纯的吊装公司向综合性吊装服务供应商的转型。

    盈利预测与评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.46、12.42和14.89亿元,当前股价对应PE分别为18、15和13倍。公司系国内核电建设行业领军企业,当前国内三代核电项目进展顺利,核电项目审批有望重启,公司核电工程业务有望开启新一轮成长。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:核电审批重启进度不及预期。