中国国旅季报点评:免税业务高速增长,一次性支出影响利润增速

事件:2018年10月30日公司发布第三季度报告。报告期内,公司实现营业总收入341亿元,同比增长64.39%,其中免税业务贡献突出,三亚免税店营收增速超过30%,日上上海营收增速超过20%,客流量与客单价均实现两位数增长。公司实现归母净利润27.1亿元,同比增长41.79%,第三季度归母净利润7.9亿元,同比增长29.3%。

    2018年10月22日,公司收到控股股东中国旅游集团通知,称旅游集团拟将其持有的公司 2%的股份无偿划转给海南省国资委持有;海南省国资委将其持有的海南省免税品有限公司51%股权无偿划转给旅游集团。本次无偿划转尚需国务院国有资产监督管理委员会等主管部门批准。

    本次无偿划转完成后,旅游集团将持有海免公司51%股权,成为海免公司的控股股东。旅游集团承诺在本次无偿划转完成后,立即启动将所持海免公司51%股权注入公司的程序,并在注入或处置之前将海免公司51%的股权交由公司托管。

    点评:

    免税业务快速高速发展,毛利率持续上升:免税业务快速发展驱动公司毛利率持续上升,业绩高速增长。公司第三季度单季利润增速低于一二季度,主要源于三亚海棠湾免税店支付前三季度租金等一次性支出,其它地区免税业务保持良好发展。据公司介绍,香港拉格代尔及广州白云机场免税业务在9月份均已扭亏为盈,其中广州白云机场前三季度免税业务收入约5.4亿元。

    前三季度三亚旅游人数、旅游收入均双位数增长:据三亚市旅游委,今年前三季度三亚接待游客1551万人次,同比增长10.8%;旅游总收入354亿元,同比增长13.9%;1至9月累计购物人次同比上升30.3%。三亚入境游市场表现强劲,今年1至9月,三亚接待入境游客57.79万人次,同比增长13.3%。离岛免税政策和旅游产品的扩展有效促进了三亚旅游收入和旅游人数的双增长,对国旅业绩有明显促进。

    日上上海并表时间早于预期:据公司介绍,日上上海于2018年3月开始并表,早于我们之前预期的9月并表,导致日上上海2018年合并比例由33%上升至83%,因此我们上调2018年归母净利润预测6.2%至35.4亿元。

    盈利预测及评级:中国国旅受自身规模扩张和行业高速增长拉动,免税业务将持续高速增长,同时公司旅行社业务稳中有升,我们预计18、19、20年公司EPS 分别为1.81、2.23、3.17元,维持目标价86.61元,对应18年估值为48倍。由于日上上海并表因素增厚公司利润,三亚接待游客人次高速增长利好公司离岛免税业务,因此上调公司评级至“买入”。

    风险因素:宏观经济周期性波动与行业增速不达预期的风险(包括政策性风险)、行业增长不及预期、免税业务毛利率增长不及预期、行业竞争风险、汇率风险,以及不可抗力因素。