新华保险:业绩弹性领先,价值改善持续

公司公布2018年三季报:营业收入1235亿,同比+7%;归母净利润77亿,同比+53%;归属于母公司权益666亿,同比+5%。

    业绩维持高速增长态势,在权益市场大幅调整背景下,依旧取得较好成绩。前三季度净利润合计77亿,同比增长53%,三季度单季净利润19亿,同比小增5%。业绩维持高速增长的原因:(1)准备金少提。今年750天移动平均曲线上移5.5个BP,而去年同期下移21个BP,预计增提准备金78亿左右;(2)投资端保持稳定。前三季度投资收益253亿,同比微降6%,公允价值变动损益仅亏损0.6亿,在上证综指突破多年新低的背景下,公司仍可以保持相对稳定投资收益,推动总投资收益率维持4.8%的相对高位,好于市场预期。展望全年,准备金不改释放态势,预计当前权益市场处于最差时点,维持公司业绩45%增速的预期。

    寿险业务结构持续改善,坚持健康险战略。(1)总量:总保费1000亿,同比增长11%,其中首年保费217亿,同比下降26%。(2)结构:渠道方面,个险总保费804亿,同比增长13%,超过总保费增速。其中长险首年保费132亿,同比下降34%;短期险26亿,同比增长80%,主要为附加险大幅增长所致。产品方面,公司始终坚持健康险战略,采取多项措施推动健康险产品销售,如新产品上线、费用投入等。我们预计截至三季度末,保障类产品累计同比增速和占比较中报持续提升,改善保费结构,推动价值改善。

    展望全年,预计负债、价值将持续改善。(1)负债端:四季度基数较低,同时预计公司将持续营销追赶全年目标,因此负债端有望在四季度实现大幅改善。(2)队伍情况:随着健康险产品销售力度的加大、附加险大幅增长,公司人力规模企稳回升,有望高于年初水平。(3)价值情况:根据三季报披露的新单保费情况,测算三季度NBV增速较中报的-9%有所改善。全年NBV增速有望消负,主要得益于新单保费大幅改善、健康险规模持续提升,人力企稳回升。

    投资建议:维持公司强烈推荐评级,公司克服市场波动,业绩维持高速增长态势,同时业务结构持续改善,价值同样有望超出预期,队伍的企稳回升助力负债端持续改善,预计全年核心指标较三季报明显改善。公司作为预期差最大的公司,在全年核心指标有望超预期的背景下,当前股价对应公司18年 PEV 0.86X,仍处于历史低位,我们预计有望享受反弹空间。预期18年EV增速15%,短期目标价 58.5元,对应估值 1X P/EV,空间21%。

    风险提示:新单保费增速不达预期、利率超预期下降