福建高速:业绩超预期,车流量内生增长强劲

3Q18,收入同比增长9.13%,盈利同比增长18.88%,业绩高于预期

    10月30日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长9.13%至6.95亿元,归母净利增长18.88%至2.09亿元,扣非净利增长21.80%至2.07亿元;2)3Q18业绩高于预期(我们盈利预测为1.82亿元)。我们认为,3Q盈利增长的主要来自:车流量内生增长强劲、财务费用下降、参股项目亏损缩窄。我们调整2018-2020年EPS至0.25/0.29/0.33元/股,调整目标价至3.30-3.40元。公司股息率具有吸引力,维持“增持”评级。

    泉厦、福泉高速通行费收入涨势喜人,罗宁高速降幅缩窄

    7-9月,福建省高速公路客车稳健增长,货车增速放缓。总车流量同比增长9.20%,其中,客车、货车流量分别同比增长11.97、0.94%。同期,公司核心路段泉厦、福泉高速通行费收入分别同比增长10.50%、8.70%。罗宁高速通行费收入降幅持续缩窄,7-9月罗宁高速收入增长5.90%,而1-6月降幅约5.44%。与上半年相比,公司三季度车流量增速小幅加快,主要受益于暑假旺季、中秋错期。2017年中秋节在10月,而2018年在9月,小长假带来车流量高峰,使9月车流量增幅较高。

    车流量内生增长、财务费用下降,贡献3Q盈利主要增量

    3Q18,公司收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长9.13%、11.88%、20.60%、18.88%。我们认为:1)收入的增长主要源自泉厦、福泉高速车流量增长;2)毛利润增速高于收入2.75pct,主要来自经营杠杆;3)营业利润同比增加6354万元,主要因为毛利润增加4947万元、财务费用下降1045万元、投资亏损降低万元383万元、管理费用保持稳定。

    公司债利率上调,预计对盈利有小幅负面影响

    公司在2010/11年先后完成泉厦、福泉高速扩建。在2012-2017年期间,公司无大额资本开支,加上贷款归还、负债率降低,财务费用平均每年减少约5651万元。公司在2015年8月发行20亿元公司债,票面利率3.53%,期限为5年。在2018年8月,公司将后2年的票面利率上调至4.90%。据2018年三季报,我们测算公司有息负债约48.89亿元,公司债约占其35.63%。受利率上调的影响,我们预计财务费用下降趋势将小幅放缓。

    前期市场波动较大,调整目标价至3.30-3.40元,维持“增持”评级

    基于三季报业绩、车流量增长强劲,我们上调车流量预测,调整2018/19/20年归母净利预测至6.98/7.83/9.02亿元(前次为6.80/7.27/7.60亿元)。2018年度股息率预计为4.51%(假设分红率50%,收盘价2018/10/30)。前期市场波动较大,调整目标价至3.30-3.40元(前次3.70-3.80元),基于:1)PB:考虑系统性估值下移,基于1.02xPB(为2016年至今PB中枢减1倍标准差),与2018年BPS预测值3.30元,估算目标价3.37元;2)DCF:基于WACC=9.95%(前次7.80%)及保守增长假设,测算目标价3.36元。维持“增持”评级。

    风险提示:车流量增速低于预期、浦南公司与海峡财险亏损扩大。