长川科技2018年三季报点评:前三季度业绩快速增长,测试设备技术实力持续提升

前三季业绩快速增长,测试机有望实现进口替代,维持“推荐”评级:

    公司前三季度收入大幅增长73.86%,毛利率提升1.66个pct至59.16%。扣非后净利润增长56.5%,国内IC设备需求旺盛,公司测试机产品有望率先开启进口替代。公司持续高研发投入加速突破探针台、数字测试机等产品,未来有望延伸至封装设备产业链。预计公司2018-2020年归母净利润分别为0.79/1.17/1.67亿元,EPS分别为0.53/0.79/1.12元,维持“推荐”评级。

    前三季度毛利率提升,销售费率大幅提高,净利率下降:

    公司2018Q1-Q3营业收入为1.72亿元,同比增长73.9%,扣非后归母净利润为2629万元,同比增长56.5%。Q3单季度,公司收入增速为68.13%,毛利率为54.41%(同比-8.57pct),我们判断毛利率下降主要因为三季度收入中测试机占比较少。前三季度,公司毛利率为59.16%(同比+1.66pct),由于公司加大市场开发力度、增加研发项目的直接投入以及股权激励的成本摊销,导致费用率居高,前三季度公司销售费率为14.04%(同比+2.47pct),管理费用+研发费用占收入比例为36.99%(-0.21pct)。同时,前三季度公司其他收益占收入比重下降,使得净利率下降至18.78%(同比-6.88pct)。

    国内IC装备需求维持高景气度,看好测试设备成为进口替代先行环节:

    根据CSIA数据,2018Q2国内IC产业销售收入同比增长26.2%至1573.6亿元,其中IC封装测试业收入为567.2亿元,同比增长22.4%。根据SEMI预测,2018年和2019年中国大陆半导体设备需求为118亿美元和173亿美元,同比增长43%和47%,增速快于全球市场。目前国内IC装备的国产化率不足10%,我们认为测试设备是IC各工艺环节中更容易实现大量国产替代的品种。公司2018H1测试机收入6382万元,同比大幅增长167.6%显示出了较强的竞争力,公司CTA系列测试机性能参数与泰瑞达、爱德万等接近,看好公司测试设备受益于国内半导体设备需求,加速实现进口替代。

    高研发投入促进产品竞争力提升,募投项目建设完成助力产能释放,:

    2018Q1-Q3,公司研发费用为4630万元,同比增长89%,研发费用占营业收入的比例为26.97%(同比+1.93pct),高研发投入将促进公司探针台、数字测试机等新产品快速突破,拓宽产品市场空间,并延续对东南亚市场的拓展。公司IPO募投项目生产基地和研发中心预计于2018年四季度完成,公司产能将得到补充。

    风险提示:下游需求低于预期、进口替代不达预期、募投项目进展缓慢