华泰证券:Q3业绩超预期,分红值得期待

事件:中国神华公告2018年三季报,公司前3季度实现营业收入1940.84亿元,同比增加6.3%,归母净利润352.78亿元,同比减少1.0%。2018年Q3公司实现营业收入667.04亿元,同比增加7.6%,环比增加3.6%;归母净利润123.01亿元,同比增加8.5%,环比增加8.4%,业绩超预期。

    煤炭分部:产量环比上升、销量环比下降、售价环比上升、自产煤成本环比下降。2018年Q3煤炭分部实现营业收入507.24亿元,环比减少0.9%;煤炭分部实现营业成本366.52亿,环比增长1.8%;煤炭分部毛利润为140.72亿,环比下降7.4%。从产销量来看,Q3公司实现商品煤产量74.2百万吨,同比增加6.6%,环比增加0.7%;Q3实现煤炭销量114.7百万吨,同比增加6.4%,环比减少1.9%。从售价来看,2018年Q3公司综合平均售价428元/吨,同比上升10元/吨,环比上升约4.5元/吨;Q3公司自产煤单位平均成本106.3元/吨,环比减少约6元/吨,外购煤成本的增加导致Q3煤炭分部单位成本较Q2有所上升。

    发电分部毛利率继续提升。2018年Q3发电分部实现营业收入245.10亿,同比上升10.6%,环比增加23.3%;Q3发电分部营业成本为187.33亿,同比上升7.1%,环比增加18.8%;总体来看,Q3发电分部毛利率23.6%,同比上升2.5个百分点,环比上升2.9个百分点。发电分部利润增厚主要原因为(1)发售电量增加。2018年Q3公司实现发电量80.07十亿千瓦时,同比增长7.3%,环比增长19.3%;总售电量75.06十亿千瓦时,同比增长7.6%,环比增长19.3%。(2)平均售电价格上涨。2018年Q3度电综合售价320元/兆瓦时,同比上涨2.2%,其中燃煤发电度电售价314元/兆瓦时,同比上涨2.3%。另外,由于售电量的上涨也摊薄了度电成本。

    运输板块稳定向好。大物流战略下,运输板块毛利率维持高位:2018年上半年铁路运输实现毛利润61.92亿,毛利率61.6%;港口板块实现毛利润8.89亿,毛利率55.7%,航运实现毛利率1.93亿,毛利率19.2%。所得税费用环比减少12.39亿是归母净利润变动主要原因。2018年Q3公司实现毛利润277.69亿,同比增加8.9%,环比增加1.0%(Q2为275.06亿)。2018年Q3公司实现归母净利润123.01亿,同比增加8.5%,环比增加8.4%(Q2为113.44亿)。归母净利润环比实现较大幅度增长的主要原因为Q3所得税费用大幅降低,2018年Q3公司所得税费用为40.89亿,环比减少12.39亿,同比增加0.69亿;Q3所得税费用率为21.2%,环比减少6.6个百分点,同比减少1.3个百分点。所得税费用环比大幅下降的原因可能为随着内蒙两矿的复产,享受优惠税率较多的煤炭分部利润上升。

    盈利预测:我们维持2018~2020年公司净利润分别为489.83亿元、492.45亿元和486.95亿元,EPS分别2.46、2.48和2.45元/股,考虑到公司盈利能力稳定良好,现金流充裕,陕西煤业50亿回购给了市场龙头股大额分红预期,作为煤炭行业龙头,良好盈利能力下的分红值得期待,维持目标价为30元,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济大幅下滑、煤价大幅下跌、新增产能大量释放、进口煤政策放开、分红不及预期等