永辉超市:短期蓄力,期待成蝶

事件:永辉超市发布2018年三季度报,实现营业收入526.92亿元,同比+21.67%,其中Q3单季度实现营业收入182.95亿元,同比+22.04%;归母净利润为10.17亿元,同比-26.90%,单季度净利润为0.84亿元,同比-74.98%;扣非后前三季度归母净利润为8.70亿元,同比-36.53%。收入符合预期,利润低于预期,对此点评如下:

    营收稳健增长,云超板块开店仍旧处于加速当中。18前三季度公司实现营业收入526.92亿元,同比+21.67%,Q3单季度实现营业收入182.95亿元,同比+22.04%,较Q2营业收入增长环比提升约2.32%,大卖场整体同店提升带动收入增长。Q3单季度新增云超门店25家,前三季度实现新开门店数量为67家;云创业务公司永辉生活新开137家,超级物种为10家。预计四季度传统卖场开店速度将提升。

    财务数据:传统超市业务费用率上扬,短期集群调整或是主因。从同店经营情况来看,三季度好于二季度,Q3单季度整体收入增长达到22.04%,主要是节日错位拉动同店增长。而在毛利率方面,受益于产品结构调整,公司三季度单季毛利率提升约为0.66%;三季度单季度费用率继续上扬,Q3单季度销售费用率提升约1.44%,管理费用率提升约为1.43%,费用率上扬主要是集群管理调整、股权费用摊销及云创导致,部分因素偏短期,传统卖场后期统一管理后,提升运营效率,费用率水平或将降低;同时在宏观经济增速下台阶的背景下,新开门店培育期拉长推升了整体费用率水平。前三季度,公司销售费用率及管理费用率提升约为2.13%/1.31%,毛利率提升约为1.51%。

    迭代升级中,亏损处于预期内。根据报表测算,公司云创Q3亏损总额约为2.29亿元,前三季度亏损额为6.17亿元,单季度公司亏损额为1.05亿元,前三季度归属于公司亏损总额约为2.84亿元,亏损总额仍控制在预期内。

    维持强烈推荐-A。短期内承压,但长期嫁接生鲜供应链,且商品结构不断调整,我们仍旧看好永辉的创新能力及应对新零售业态挑战的调整能力。预计2018-2020年公司实现营业收入715.18/880.23/1095.75亿元;净利润约为13.41/23.90/32.07亿元,同比-26%/78%/34%,当前市值对应2018-2019年PE约为53.5/30.0/22.4倍。

    风险提示:业绩不及预期;开店速度放缓等;