安科生物2018年三季报点评:增加销售费用投入,加码终端渠道建设

投资要点】 10月29日,公司发布2018年三季报。2018年1-9月,公司实现营业收入10.18亿元,同比增长39.09%;归母净利润2.32亿元,同比增长20.14%。

    2018年1-9月,公司毛利率为80.84%,同比下降2.46pct;净利率为22.79%,同比下降3.55pct。销售费用4.26亿元,同比增长75.31%;销售费用率为41.85%,同比上升8.65pct;管理及研发费用合计1.17亿元,同比增长5.90%;管理及研发费用率为11.49%,同比下降3.60pct;财务费用184.22万元,同比增长20.14%;财务费用率为0.18%,同比下降0.01pct。

    营业收入增长稳健,改变营销策略加大销售终端开发建设力度。2018年1-9月,公司营业收入保持稳健增长,较上年1-9月增长近40%。同时公司在销售渠道上加大投入力度,将原先的代理模式逐步转变为公司自主控制的销售渠道,直营渠道的建设需要相关费用的投入。同时公司加大学术推广活动,因此公司今年1-9月销售费用同比增长高达75.31%。我们认为公司加大对渠道的建设及学术推广活动,利于公司产品进一步扩张,同时也为公司新品上市做下铺垫。

    单抗研发项目稳步推进。单抗项目是公司未来重点布局领域,目前公司有三个单抗项目处在研发阶段,分别为HER2单抗、VEGF单抗及PD-1单抗,其中HER2单抗处于临床3期;VEGF单抗处于临床1期,报告期内完成了病人入组工作,并启动了临床3期的准备工作;PD-1单抗即将申报临床。

    静待水针上市,粉针进入2018年版国家基药目录。公司现阶段的重磅新品生长激素水针已申报生产,现处于现场审核阶段上市日期指日可待。同时,卫健委发布《国家基本药物目录(2018年版)》,生长激素粉针被纳入其中,我们认为这有利于公司生长激素粉针在基层的放量增长。此外,公司的长效生长激素也预计将于明年年初申报生产。

    【投资建议】

    基于以上预测,我们预计公司18/19/20年营业收入为14.87/19.51/25.70亿元,归母净利润分别为3.63/4.87/6.52亿元,每股收益分别为0.36/0.49/0.65元,对应市盈率为40.01/29.82/22.28倍。我们维持评级“买入”,目标价22.37元。

    【风险提示】

    生长激素水针上市进度不达预期风险;

    研发进度不达预期风险;

    市场竞争风险;

    政策风险。