安井食品:收入继续高增长,盈利能力加速

事件:公司公布2018年三季报实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为29.4、1.96、1.74亿元,分别增长20.59%、41.22%、44.88%。

    单三季度营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.93、0.54、0.51亿元,同增24.61%、52.37%、75.23%。收入利润增速均超预期。

    下半年火锅料、面点陆续释放产能进一步促进收入提速公司单三季度收入增速较上半年提速,主要得益于下半年厦门辽宁面点产能投产、泰州辽宁火锅料产能的进一步释放。三季度末预收款4.64亿,环比增加0.65亿(去年三季度末环比增加0.65亿,两者环比增加的量持平),同比增加0.93亿、增幅25.1%,渠道打款积极性高。应收账款0.9亿环比增加0.16亿,同比下降0.26亿、降幅22.4%,经营较稳健。

    单三季度收现12.04亿增长22.28%,用于支付购买商品、职工、各项税费以及其他经营活动有关的现金分别增长35.94%、29.03%、33.1%、68.66%,导致经营活动现金流净额0.11亿元下降90.31%。

    间接涨价平抑成本上涨,规模效应带动整体费用率稳中有降,净利率稳步提升单三季度市场猪价平均价格环比回升明显、同比下滑幅度大幅放缓,公司采购成本已出现明显上涨,加权平滑下来单三猪价采购均价同比上涨3%,同时鸡肉价格继续同比上涨,公司一方面加大原料提前采购量、锁定淡水鱼浆价格,可以看到预付款0.8亿环比继续增加,另一方面公司在9月下旬发布涨价通知。此次涨价采取减少渠道促销力度的间接方式,如果后续成本继续上行、压力加大,公司或将采用直接涨价的方式来应对。

    从单三季度毛利率来看同比增加1.1个点至25.6%,涨价较好平抑了成本上涨的影响。单三季度税金比例0.91%、同降0.1个点。规模效应带动销售费用率同降1.5个点至12.79%。受人员工资上涨的影响,管理费用率同增0.4个点至4.53%。受短期借款利息、可转换公司债券利息增加影响,财务费用率0.7%、同增0.5个点。综合下来单三季度净利率5.44%,同增0.9个点。

    盈利预测与评级:

    公司9月下旬发布涨价通知后,经销商下订单非常积极,公司目前正积极招工、进一步提高产能利用率、积极生产,为旺季销售做准备,预计今年四季度仍有不错的收入增速、原料上涨幅度较Q3影响加大、利润增速环比将放缓。明年成本压力仍大但公司有后续的应对措施。

    今年年底试生产的四川基地以及泰州辽宁二期释放产能,叠加应对成本上行的涨价,我们预计能维持明年收入20%以上的增长。我们看好公司成为速冻行业龙头大型食品企业的潜力,维持中报预测,预计2018年-2020年收入增速分别为21.88%、25.44%和21.55%。归母净利润增速为40.14%、34.4%和30.28%,实现EPS 1.31元、1.77元和2.30元。给予今年30倍PE,目标价39.4元,增持评级。

    风险提示反季节小龙虾销售低于预期、市场竞争加剧,食品安全问题等