中国国旅:Q3符合预期,静待利好政策落地

18Q3业绩维持高增长,符合市场预期

    公司10月30日晚发布三季报:18年1-9月公司实现营收341亿元/+64.39%,实现归母净利润27.05亿元/+41.79%,符合预期。18Q3实现营收130.2亿元/+59.19%,环比Q2(+80.3%)有所放缓,主要由于18年3月份并表日上上海,剔除并表因素增速基本稳定;Q3净利润7.86亿元/+29.34%,净利润率为6%,环比Q2(6.2%)略有下降。我们认为国内免税行业市场空间广阔,后续离岛免税与市内免税店利好政策值得期待。考虑到公司费用持续提升,下调盈利预测,18-20年EPS 1.84/2.38/2.78元,维持“买入”。

    Q3计提费用拖累中免利润率,长期看好规模优势提升毛利率

    根据我们估算,中免集团18年1-9月实现营收约为246亿元/+122%,净利润约24.6亿元/+32%。18Q3实现营收约91亿元/+128%;净利润约6.7亿元/+19%,Q3净利润率7.4%,环比Q2(8.2%)有所下降,主要受三亚免税店业绩同比下滑拖累。我们估算三亚海棠湾免税店18年1-9月收入约57亿元/+21%,净利润约8.6亿元/+33%。其中Q3收入增速约为33%/利润增速-60%,Q3净利润率仅有4.6%,环比Q2(17.2%)明显下降,我们认为主要与Q3计提全年奖金等导致费用增加、人民币贬值拖累毛利率有关。

    三季度首都机场免税店销售额快速增长,香港机场开始减亏

    我们估算首都机场免税店18Q3实现营收约19.8亿元/+35%,净利润0.87亿元/+34%。收入快速增长主要得益于18年2月首都机场免税店新开业,经营面积增加、引入新品类刺激销售额增长,带动利润快速提升。估计上海机场免税店18Q3贡献营收32.5亿元,净利润1.7亿元;香港机场免税店18Q3收入5.5亿元左右,环比Q2有所减亏,主要得益于7月份中免香港机场新免税店全部开业,收入增长开始覆盖租金和薪酬支出。

    免税龙头地位稳固,关注利好政策落地催化,维持“买入”

    10月23日公司控股股东中国旅游集团获得海免51%股权,彰显政府积极推动免税行业整合决心,公司作为免税龙头地位不断巩固,静待海南离岛免税放宽政策和市内免税店政策落地,打开公司新一轮成长空间。考虑公司费用提升,下调盈利预测,18-20年EPS1.84/2.38/2.78元(原值1.91/2.52/2.91),对应PE 26.96/20.91/17.87倍。参考公司2009年上市至今PETTM均值为36.9倍,19-20年业绩平均增速23%,相比16-18年所有放缓,给予19年目标PE 28-30倍,下调目标价为66.64-71.40元,维持“买入”评级。

    风险提示:消费需求下滑风险,政策变化风险,业务整合不达预期风险。