明泰铝业2018年三季报点评:业绩稳步增长,高端产品放量可期

产销增长提升业绩政府补助和减值转回贡献非经常性损益。公司第三季度实现归母净利润1.39亿元,同比增长35.79%,环比增长11.69%。报告期内,公司产品产销量、销售收入稳步提高,新项目陆续达产、新产品放量,推动公司业绩持续增长。此外,公司报告期内非经常性损益增加利润约9,000万元,其中资产减值转回约2160万元,政府补助、理财收益等增加约6,000-7,000万元。

    高端项目陆续投产达产保证公司成长性。10万吨铝箔预计2018年达产,20万吨交通铝板预计2018年贡献10万吨成品,较2017年分别增加约2万吨铝箔和3万吨交通铝板。此外,公司12.5万吨车用铝合金项目预计将在2020年投产。且公司拟发行可转债,拟募资约20亿元对公司传统铝加工设备进行升级,以生产提升效率和毛坯料的产能。高端铝加工项目的陆续投产,不断提升公司的产品附加值,也延续了公司的成长性。

    轻量化空间广阔基建复苏利好轨交铝型材。公司12.5万吨车用铝合金项目定位于汽车轻量化领域,包括8万吨外板和4.5万吨内板。随着节能减排的要求日益提高以及新能源汽车的快速发展,铝合金在汽车轻量化领域拥有广阔的空间,目前此领域内主要稳定供应商仍然为国外少数先进铝加工企。此外,明泰铝业作为优秀轨交铝材供应商料将受益于地铁、高铁等基建领域的复苏。

    铝价外强内弱,利好铝材出口。公司铝材外贸销量约占比1/3。为消除美国双反政策带来的影响,公司加大了对欧盟和东南亚市场的开拓。从行业来看,铝价外强内弱,有利于铝材出口。此外,财政部也上调了部分铝材产品的出口退税率,例如将税则号7607下的铝箔产品,退税率自15%提升至16%,出口退税率的上调将增加出口企业的利润率。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.28亿元、6.55亿元、8.07亿元,对应EPS分别为0.89、1.11、1.37。以10月29日收盘价计算,2018-2020年PE分别为9倍、8倍、6倍,鉴于公司盈利情况稳定,项目投产顺利,维持对公司“推荐”评级。

    风险提示:项目投产进度不及预期,产品加工费不及预期等