天士力2018年三季报点评:普佑克继续高增,医药工业表现良好

毛利率提升、期间费用率下降,前三季度盈利能力有所提升。结合公司中报,股权转让等非经常性收益是造成扣非净利增速和扣非前归母净利增速存在差异的主要原因。前三季度,公司综合毛利率同比提高1.78个百分点至35.34%,期间费用率同比下降0.76个百分点至19.09%,盈利能力有所提高。单三季度,公司Q3实现营业收入45.49亿元,同比增长16.71%,较Q2加快1.22个百分点;实现归母净利润4.44亿元,同比增长16.14%,受Q2股权转让收益影响,增速较Q2放缓10.2个百分点。

    普佑克继续高增,医药工业实现较快增长。公司前三季度实现医药工业收入50.32亿元,同增13.55%,毛利率是75.3%,同比上升2.53个百分点。其中,中药销售额同增9.27%至37.44亿元,毛利率上升2.73个百分点至75.71%;化学制剂销售额同增17.31%至10.79亿元,毛利率上升0.99个百分点至76.17%;化学原料药销售额同增10.91%至3315万元,毛利率同比提升9.52个百分点至34.22%。同时,公司的生物药销售额前三季度同比大幅增长2.18倍至1.76亿元,毛利率提升22.85个百分点至69.14%,生物药业绩大幅释放主要是普佑克进入地方新农合及国家医保目录,产销量增加,同时单位分摊成本降低使得毛利率明显提升。此外,公司前三季度医药商业业务实现营收79.37亿元,同增19.05%,毛利率提升2.45个百分点至10%。

    T89获美国公司认可,临床试验成功概率大。2018年9月6日,公司与美国Arbor公司签订许可协议。Arbor公司将出资最高2300万美元的研发付款,与天士力方共同进行复方丹参滴丸(美国FDA临床研究申报代码:T89)美国FDA临床开发研究和药政申报;天士力方则将T89相关适应症在美国本土的独家销售权有偿许可给Arbor公司;产品上市后,天士力方可获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成。截止9月30日,公司控股子公司天士力(北美)药业已收到Arbor公司500万美元的研发付款。

    维持谨慎推荐评级。截止2018年10月29日,公司已通过集中竞价方式累计回购股份3,104,716股,占公司目前总股本的0.2052%,成交价区间是21.37-22.64元/股,支付的总金额为6816万元。公司盈利能力提升,上调盈利预测,预计公司2018-2019年EPS分别是1.08元和1.27元,对应市盈率分别是18倍和15倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示:药品研发风险,医保控费带来药品降价风险,药品质量安全等风险。