宋城演艺2018年三季报点评:业绩符合预期,期待新一轮扩张带来的增长

千古情演艺产品业绩实现良好增长。今年前三季度,公司的千古情旅游演艺产品市占率持续攀升,游客结构进一步优化,驱动营收持续显著增长。其中,杭州宋城景区推出多样化营销活动,8月26日《宋城千古情》单日演出达到18场,创下了单日最高演出场次的新纪录;三亚千古情景区以海南省建省30周年为契机,推出新一季度的“黎苗狂欢节”主题活动,接待量和业绩表现靓丽;丽江千古情景区积极探寻合适的市场营销策略,前三季度取得较好的增长。单三季度来看,公司Q3营业收入同比低速增长4.13%,毛利率同比明显提升4.09个百分点至73.78%,期间费用率同比下降3.97个百分点至11.43%,这或与公司对六间房持股比例下降,导致收入、成本费用结构改变所致。Q3净利率同比提升6.77个百分点至49.96%,推动归母净利同比增长22.3%,增速明显快于营收增速。

    重资产异地复制项目将陆续落地,公司业绩有望持续释放。桂林千古情项目2018年7月底开业以来经营表现良好,首月的游客体量是当年第一轮扩张项目开业当月的两倍,目前该项目每天演出两场,上座率65%,表现超公司预期。西安千古情和张家界千古情预计将在2019年4-5月和2019年6-8月相继开业;上海千古情2018年9月举行启动仪式,预计2019年低或2020年初开业;澳洲项目的前期审批程序预计2019年上半年可基本完成。随着异地复制项目的相继落地,公司在一线旅游城市(桂林、张家界)、著名历史文化城市(西安)、一线大城市(上海)开启扩张模式,若在这些城市复制成功,将为日后进一步打开全国各类型市场积累宝贵经验,同时推动公司业绩持续释放。

    轻资产输出落子不断,盈利能力强将增厚业绩。公司的宁乡项目开业一年多以来取得了优异的经营成绩,一揽子服务费收入的确认带动公司业绩增长。宜春明月山项目预计2018年10月开业、佛山听音湖项目预计2020年3月开业、黄帝千古情项目预计2020年3月开业,将陆续为公司带来一次性服务费收入和后续管理费收入。轻资产项目资金投入少,回款快,盈利能力强,有望进一步增厚公司业绩。

    维持谨慎推荐评级。桂林千古情业绩表现良好,提高2019年新项目业绩增长预期,预计公司2018、2019年的EPS为0.88元和1.08元,对应PE分别为24倍和19倍,维持谨慎推荐评级。

    风险提示。项目推进不及预期,宏观经济不景气或抑制旅游消费,行业竞争加剧,天灾人祸等不可抗力事件发生。