凯众股份:业绩符合预期,踏板业务放量可期

新项目快速量产,2018Q3收入增长稳健

    公司2018Q3实现营业收入1.2亿元,同比增长20.6%;实现归母净利润0.2亿元,同比增长5.7%。公司业绩增速有所放缓的主要原因在于国内汽车市场景气度显著下行,Q3国内汽车销量638.6万辆,同比下降7.0%。尽管公司收入与净利润增速有所放缓,但仍显著跑赢行业,主要原因为公司在产品拓展与市场拓展道路上齐同并进:1)公司以传统减震元件业务为基石,拓展踏板业务领域,传统业务稳健增长同时新业务快速上量;2)公司市场拓展取得成效,上半年已获得新项目1.7亿元,实现新产品销售收入3897.0万元。

    毛利率承压,盈利能力下降

    公司2018Q3毛利率38.6%,较2017Q3下降3.3pct,显示公司毛利率有所承压,主要系原材料价格上涨以及产品年降所致。公司2018Q3三费率18.3%,较2017Q3上升2.7pct,显示公司控费能力有所减弱,盈利能力有所下降。其中销售费用率6.5%(同比下降0.5pct);管理费用率12.5%(同比增加3.9pct),主要为股权激励费用摊销以及研发投入加大所致;财务费用率-0.7%(同比下降0.7pct)。预计随着公司新项目持续投产,毛利率有望继续回升,支撑盈利能力走强。

    多业务条线齐同并进,客户持续拓展助力稳健增长

    公司底盘系统减震元件竞争优势明显,技术水平行业领先,聚氨酯类产品(缓冲块、弹簧垫、减震支撑等)国内市场率30%,客户拓展顺利,陆续获得德国大众商用车主流车型多个缓冲块项目、保时捷新能源新车型的同步开发以及日系新一代缓冲块材料的稳定供货。公司轻量化踏板总成包括制动、离合、电子油门三种踏板,顺应塑料踏板替代金属踏板趋势,客户拓展持续推进,已获得上汽自主与吉利的大部分新车型配套。公司电子油门已为上汽乘用车批量供货,并获得吉利、爱驰亿维、江苏赛麟新能源等9个项目。我们认为,公司各业务条线齐同并进,市场拓展均有序推进,为公司长期稳健增长提供有力支撑。

    盈利预测与投资建议

    预计公司2018~2020年EPS分别为1.24元、1.52元、1.88元,对应PE分别为13.9倍、11.3倍、9.1倍。维持公司“买入”评级。

    风险提示:国内汽车市场景气度不及预期;公司客户拓展不及预期。