众信旅游:三季度业绩不及预期,关注竹园整合空间

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    公司发布三季报:2018年前三季度实现营收93.9亿元,同比增1.8%;实现归母净利润2.09亿元,同比增15.03%;实现扣非后归母净利润1.86亿元,同比增3.8%,EPS为0.25元。

    其中Q3实现营收36.1亿元,同比降13.65%;实现扣非后归母净利润6961万元,同比降18.4%。

    公司预计2018全年实现归母净利润为1.86亿元~2.79亿元,变动幅度在-20%~20%区间。

    投资要点:

    需求下滑、突发事件及竞争加剧影响三季度业绩。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为1.8%和15.03%,处于中报预期指引的下限。其中第三季度收入和扣非归母净利润同比分别下滑13.65%和18.4%,低于预期。我们分析原因如下:其一,整体消费低迷背景下,人们出行意愿低迷,出境需求有所回落;其二,受泰国沉船事件影响,原本增速较高的亚洲市场受到较大冲击;其三,2017年亚洲市场的高景气度带来更多竞争者,下半年需求下滑情况下,供需失衡,竞争更加白热化,拖累公司盈利水平。

    毛利率持续提升。经营方面,公司通过清理亏损部门等方式着力于提效,在收入和净利润增速下滑情况下,第三季度毛利率同比提升0.45PCT至10.21%,前三季度毛利率同比提升0.47PCT至10.47%。未来经营效率提升空间值得持续关注。此外,公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别提升0.96、降低0.2和提升0.23PCT至6.28%、1.14%和0.38%。其中销售费用率提升主要源于竞争加剧,而财务费用率提升在源于公司可转债项目影响。

    投资建议与盈利预测:考虑三季报低于预期及明年需求不确定,下调盈利预测,预计公司2018和2019年EPS分别为0.29元和0.33元,对应PE分别为21和19倍,下调至“增持”评级。短期看人民币汇率、国内外政治经济环境变化、目的地突发事件等较多因素对公司业务造成影响。长期看,出境游向上趋势不改。公司收购竹园国旅股权事宜已经获得证监会审核通过,未来有望更好发挥协同效应。

    风险提示:突发事件及自然灾害;汇率波动;竞争加剧;政策变化;宏观经济持续低迷;收购进程的不确定性