华新水泥2018年三季报点评:业绩弹性最优,表现远超预期

报告期内公司业绩同比增长225.0%,EPS2.28元

    1-9月公司实现营业收入190.4亿元,同比增长32.7%,归属上市公司股东净利润34.1亿元,同比增长225.0%,EPS2.28元。单3季度营业收入71.6亿元,同比增长43.8%,归属上市公司股东净利润13.4亿元,同比增长317.5%,EPS0.9元。前三季度,公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,区域水泥价格涨幅可观带来公司业绩弹性最优,业绩表现远超预期(中报万得一致预期):泛长江流域水泥价格联动整体表现最优,中南区域水泥均价较去年同期上涨112.5元;而西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,水泥均价较去年同期上涨88.9元;此外,公司收购拉法基产能,销售规模持续扩大;且除水泥项目外,公司环保及新型建材项目投入亦增加。

    盈利水平逐季提升,现金流情况整体较好

    报告期内,公司综合毛利率38.3%,同比上升12.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.4%、4.5%、1.9%,同比分别回落0.6、1.1、1.8个百分点,期间费率12.9%,同比回落3.5个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.2%,同升12.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.3%、3.6%、1.5%,同比分别回落1.3、2.1、1.2个百分点,期间费率11.4%,同比回落4.7个百分点。公司现金流情况整体较好,1-9月经营性现金流净流入51.5亿元,且大幅偿还债务29.2亿元(筹资性现金净流出30.6亿元),并持续投入水泥、环保及新型建材相关项目建设。

    盈利预测与投资建议

    华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推进,长期将持续增厚公司业绩。四季度南方进入旺季,叠加行业错峰生产和基建投资拉动需求向好,盈利弹性优选华新,且估值具备安全边际。我们上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.41、3.75、4.08元(原预测3.06、3.37、3.68元),上调目标价至27.00元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级。

    风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。