国祯环保:三季报高增长延续,拟定增助力项目顺利推进

三季度增速依旧高企。2018年1-9月,公司实现营业收入24.90亿元,其中三季度实现营收9.14亿元、归母净利润0.89亿元,分别同比增长69.32%/125.03%,延续了上半年的高增速(2018Q1营收增速87.52%,归母净利润增速110.73%;2018Q2营收增速70.32%,归母净利润增速141.03%)。2018前三季度,公司实现综合毛利率24.28%,同比下降4.08pct。

    三季度综合毛利率环比有所提高,三大费用率继续下降,净利率略有提升。2018第三季度,公司实现综合毛利率25.27%,同比下降3.30pct,较2018Q2上升1.83pct。公司三大费用率继续下降,2018Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.72%/3.43%/4.81%;分别同比下降1.03/1.27/2.24pct;环比变化0.92/-1.86/0.46pct。公司2018第三季度净利率为10.39%,同比上升2.05pct,环比上升0.12pct,略有提升。

    应收增速得到控制,经营性现金流有所改善。随着在手项目的持续推进,截止报告期末,公司应收票据及应收账款余额为8.64亿元,较期初增加37.07%,较2018H1增加5.75%,应收账款得到明显的控制。公司实现经营性净现金流-2.15亿元,剔除特许经营权项目投资支付的现金后,经营活动产生的现金流量净额为4.20亿元,较2017年同期改善明显;其中销售商品、提供劳务收到的现金为25.79亿元,同比增长75.55%,与营收匹配度较高。

    期末在手订单充足。2018前三季度,公司新增工程类订单36个,合同金额17.29亿元;新增投资类项目13个,投资金额37.52亿元。公司期末在手尚可履行工程类订单为45.47亿元,处于施工期投资类订单53.43亿元,在手订单充足,为未来业绩增长提供了保障。

    定增发行将改善公司债务结构,推进项目顺利推进。10月10日,公司发布定增预案,拟发行不超过1.1亿股募集不超过10亿元用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。公司2018年以来资产负债率一直保持在72%以上(2018Q1:72.22%;2018H1:73.82%),三季报资产负债率73.30%,较中报略有下降,但依然保持在较高水平。募集资金到位后将有助于降低公司资产负债率,改善公司债务结构,降低经营风险,并推动在手项目顺利推进。

    投资建议

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.52\0.67\0.87元,对应公司10月25日收盘价8.37元,2018-2020年PE分别为15.93\12.44\9.64,维持“买入”评级。

    存在风险

    政策推进不及预期;项目进度不及预期;利润率下降;债务及融资风险;股权质押风险;系统性风险。