华帝股份:短期景气之“瑕”,不掩公司之“瑜”

事件描述华帝股份今日披露其三季度财务报告:公司前三季度实现营业收入46.46亿元,同比增长13.78%,实现归母净利润4.42亿元,同比增长41.91%,实现EPS0.51元;其中,三季度公司实现营业收入14.72亿元,同比增长6.98%,实现归母净利润1.00亿元,同比增长31.31%,实现EPS0.11元此外,公司预计18年全年归母净利润同比增长30%-50%至6.63-7.64亿元

    事件评论 结构升级叠加新品放量,逆势增长难能可贵:受行业景气持续承压、内部经销商调整、世界杯营销退款等事项影响,三季度公司主营增速环比有所放缓也在预期之中;不过,就母公司报表来看,受产品结构持续升级、热水器及线上渠道较好增长驱动,预计“华帝”品牌收入端仍旧延续两位数增长,据此推测“百得”品牌对当期收入增长表现或有所拖累总的来说,转型升级驱动下公司整体量价齐升趋势依旧延续,且在对冲行业景气边际下滑之后,公司当期营收端依旧录得增长表现实属不易。

    毛利率延续提升趋势,盈利改善持续兑现:产品结构升级叠加内部成本管控驱动下公司前三季度毛利率同比提升2.23pct 至46.43%,其中三季度同比提升1.27pct 至46.18%;报告期内公司销售费用率及财务费用率同比均有所改善,而受研发投入力度加大影响,三季度期间费用率同比微幅提升0.09pct;此外当期资产减值损失减少对业绩则有一定增厚,综合影响下前三季度公司归母净利率同比提升1.89pct 至9.52%,其中三季度同比提升1.25pct 至6.77%,驱动公司业绩延续较快增长。

    经营质量有所提升,中长期逻辑依旧坚实:尽管收入增速环比放缓,但公司三季度经营质量有所改善,回款金额同环比均有提升,且经营性现金流净额达1.47亿元,表现优于利润端;尽管受制短期行业景气,公司表观转型升级成效有所折扣,但我们认为周期只是边际,中长期行业空间才是影响优质公司发展的核心变量;且从保有量及品类扩张等维度来看,厨电行业长期成长空间仍较为可观,公司后续发展逻辑依旧坚实

    维持公司“买入”评级:短期受行业景气拖累,公司收入增速略有放缓但在产品结构升级及经营效率提升带动下公司盈利能力持续改善;中长期来看,公司基本面拐点向上的三大逻辑并未发生实质性改变,成长逻辑依旧坚实;公司前期股价调整幅度较大,我们认为已充分反映市场悲观预期,性价比优势凸显;预计18、19年EPS 分别为0.82、1.07元对应目前股价PE 分别仅为11.15、8.53倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示: 1、终端需求不及预期;2、原材料价格快速上涨。