荣泰健康:期待外销回暖

事件:荣泰健康公布2018年三季报。公司Q3单季度实现收入5.2亿元,YoY+14.6%;实现业绩4246.7万元,YoY-2.9%;扣非业绩5422.4万元,YoY+22.0%。当前,摩摩哒处于发展期,而共享按摩业务的兴起,亦对公司家用按摩椅的销售产生提振作用,我们看好荣泰长期发展。

    受外销增速回落等因素影响,Q3收入增长放缓:荣泰Q3收入YoY+14.6%,增速减缓,我们分析,这主要由于:1)Q3单季度,韩国客户BODYFRIEND去库存,减少当季对荣泰采购量,公司对韩国销售同比下滑。我们预计,随着大客户库存去化,Q4外销有望好转。2)Q3单季度共享按摩收入增速放缓。但长期来看,我们认为,受益共享按摩行业兴起,消费者对按摩椅认知度提升,预计收入或将恢复快速增长。可供参考的是,9月底,公司预收款YoY+124.5%。

    Q3毛利率有所下降:根据公告,荣泰Q3单季度毛利率为31.2%,同比-6.6pct。我们认为,主要原因为:1)因共享按摩行业竞争加剧,场地租金上升,Q3摩摩哒毛利率同比下降近20pct。目前,对于铺设成本上升较快的区域,荣泰主动控制按摩椅铺设量,推行稳健的扩张策略,预计毛利率有望保持稳定。2)摩摩哒推出定位大众的新品按摩椅,毛利率低于荣泰品牌产品,影响内销整体毛利率。

    Q3单季度现金流下滑:公司Q3单季度经营性现金流量净额为-0.2亿元,YoY-220.1%,结合近期交流,我们认为,这主要因公司扩建产能,Q3对建材商预付款增加,使得9月底,预付账款较二季度末增加12.0%。

    投资建议:荣泰健康积极建设内销渠道,摩摩哒共享按摩业务将为公司带来新业绩增长点;同时,公司与BODYFRIEND合作关系密切,外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2018-2019年的EPS分别为1.82/2.30元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为45.50元,对应2018年25倍的动态市盈率。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,海外贸易政策风险。